高端、专注的智能按摩小电龙头倍轻松专注于按摩小电领域并聚焦高端，近年来增长表现十分亮眼，2018-2021 三年收入、归属净利润复合增速分别高达33%、26%，其中盈利能力的波动，主要在于线下渠道经营近年来受疫情的负面影响较大。展望后续，国内按摩小电行业发展仍处于相对初期，消费规模较小、产品居民拥有量较低背景下，行业可展望的发展空间较为可观；且倍轻松在行业内产品力领先，并坚持拓展线下高端直营门店的差异化策略，品牌影响力保障下中长期成长路径较为清晰。但同时需要关注的是，塑造“高端品牌壁垒”并非易事，行业高成长背景下新玩家入局、竞争加剧也在情理之中，由此，本文拟着重探讨公司如何持续引领高端按摩小电行业并延续高成长。

    眼部产品奠基，持续创新深化高端形象

    倍轻松以眼部按摩产品为主打，依靠技术迭代及附加值不断提升，持续强化其在眼部市场的溢价能力及高端形象；进一步的，凭借品牌及技术协同，公司逐步扩展颈部、头部及艾灸等系列，实现了多品类、成体系发展。展望后续，公司产品仍具备两大发力点以强化高端品牌形象；一方面，眼部产品在预防近视、改善视力、眼部美容等维度仍有较大创新空间，公司对相关研发均已有布局；另一方面，公司去年推出艾灸盒等新品，成为了舒适按摩与中医理疗相结合的代表性品牌，后续有望持续推新并进一步夯实引领者地位。整体来看，倍轻松业内领先的产品力，是其打造高端品牌形象的核心保障，后续技术升级、品类创新均有望进一步强化高端定位。

    高端直营拉升品牌，渠道拓张驱动增长

    高端品牌定位下，强化线下渠道铺设成为倍轻松发展的必经之路。自2017 年调整渠道发展策略以来，公司线下渠道体系日趋成熟，若不考虑疫情扰动，直营渠道的门店数量、店均收入及盈利水平，均实现了节节攀升。考虑到公司线下门店已具备一套相对标准、模范化的运营模式，叠加按摩小电行业长期空间较大，且倍轻松高端品牌影响力逐步提升，线下门店持续扩张将成为公司发展的重要驱动力。参考公司长期规划，未来三年公司将新设248 家线下直营门店，其中大部分将于已运营成熟的区位进一步加大覆盖，门店具备较强可复制性背景下，未来新门店运营表现值得期待，为公司贡献可观收入增量的同时，与公司高端品牌形象也将形成良性循环。

    成长倍轻松，给予公司“买入”评级

    2020 年以来，倍轻松线下门店经营受疫情影响有所承压；但基于眼部按摩仪等优势品类较强产品力，及积极推出艾灸类新品，叠加营销投入发力，公司仍持续引领高端按摩小电赛道，收入延续较快增长。后续随着疫情影响逐步消褪，公司线下渠道经营改善较为确定；且中长期来看，按摩小电行业发展仍处于初期，居民产品拥有量较低背景下，行业可展望空间广阔。眼部产品已奠定了公司高端品牌形象基础，后续优势品类技术迭代及新品类持续创新，均有望进一步深化公司高端形象；此外公司直营体系已具备相对成熟、标准的运营模式，可复制性较强；总体来看，倍轻松通过高端引领、渠道拓张，有望持续快速扩容；预计2022、2023 年公司归属净利润增速为43%、38%，对应估值分别为28、21 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。

    风险提示

    1、疫情反复对线下人流产生负面影响；

    2、行业竞争大幅加剧。