事件：公司发布21 年报及22 年一季报。公司21 年实现营收11.9 亿元，同增43.93%；归母净利0.92 亿元，同增29.92%。其中，21Q4 单季营收3.76 亿元，同增23.77%；归母净利0.26 亿元，同降31.78%。22Q1 公司营收2.48 亿元，同增15.29%；归母净利-989 万元（去年同期为1113 万元）。

    颈部按摩器+艾灸新品表现亮眼，疫情影响线下渠道销售。1）分产品看，颈部按摩器和新品艾灸盒表现亮眼。21 年公司颈部按摩器收入同增50.2%至3.1 亿元，收入占比26%。据年报援引“生意参谋”数据，倍轻松颈部按摩器产品在天猫平台的市场份额同比提升5.5pct 至9.5%。公司21H2 陆续推出多款中医个护新品，其中艾灸系列产品销售快速放量，全年销额6025万元，收入占比快速提升至5.1%。2）分渠道看，线上高增，线下承压。

    线上：疫情下加大线上布局力度，营收占比过半。21 年/22Q1 线上同增58.4%/48.8%至6.8/1.6 亿元，营收占比提升至57.5%/66.2%。其中线上B2C（直销）营收同增61.9%，占21 年度线上收入65.1%，贡献公司线上渠道的主要营收；线下：21Q3 起因疫情反复，高铁、机场类枢纽门店受影响较大。21 年/22Q1 同比+26.1%/-15.4%至4.4 亿/8006 万元。截至21 年末，公司直营门店为186 家，其中购物中心/交通枢纽门店为108 /78 家。

    疫情影响交通枢纽门店销售，单季盈利能力短期承压。毛利率：21 年公司毛利率同降1.6pct 至56.7%， 其中21Q4/22Q1 同降7.6/2.8pct 至50.0%/53.9%，主要系疫情影响盈利能力较强的线下交通枢纽门店销售。

    费用率：全年费率基本平稳，其中21Q4 销售费率-1.7pct，与单季毛利率同向下滑，预计主要系会计准则计提销售费用至营业成本所致。净利率：全年净利率小幅-0.78pct 至7.75%，其中21Q4 同比-5.5pct 至7.0%。

    发布22 年股权激励，彰显长期发展信心。公司发布2022 年限制性股票激励计划，拟合计授予177 万股公司股份，占当前总股本的2.87%。1）授予价格：27.40 元/股（最新收盘价55.14 元/股）；2）激励对象：共计149人，包括公司高管、核心技术人员等重要员工。3）业绩目标：以21 年为基数，22-24 年营收、净利增速不低于30%/69%/119.7%（CAGR 约30%）。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司22 年受疫情影响较大，23 年起恢复高增长，预计2022-24 年归母净利润分别为0.84/1.56/2.08 亿元，同比增长-8.7%/86.5%/32.8%，维持“买入”评级。

    风险提示：新品拓展不及预期、疫情反复影响销售、渠道扩张不及预期