本报告导读：

    2021 年及2022Q1 公司线上表现优于线下，利润短期承压；公司推出2022 股权激励计划，制定的增速目标较高，彰显公司长期成长的信心。

    投资要点：

    投资建议：目 标价68 元，“增持”评级。公司线上表现优于线下，业绩低于预期，我们下调2022-2023 年并新增24 年盈利预测，预计22-24年EPS 为1.94/2.65/3.39 元（2022-2023 年原值为2.1/2.78 元，下调幅度为-7%/-5%），增速为30%/36%/28%，参考同行业可比公司，给予公司 22 年 35x PE，下调目标价至68 元，维持“增持”评级。

    营收符合预期，业绩低于预期：公司2021 年实现营业收入11.9 亿元，同比+43.93%，归母净利润0.92 亿元，同比+29.92%；2022Q1 实现营业收入2.48 亿元，同比+15.29%，归母净利润-988 万元，同比-188.84%。

    营收符合预期，业绩低于预期。

    颈部产品增长迅速，线上表现优于线下：2021 年头部/颈部/眼部/头皮产品的营收分别为0.91/3.10/2.99/1.22 亿元， 分别同比+11.1%/+50.2%/+19.4%/+1.6%，颈部增长占按摩器增长的34.22%。

    线上渠道层面，2021 年营收6.83 亿元，同比+58.44%，2022Q1 营收1.64 亿元，同比+48.77%；线下渠道层面，2021 年营收4.39 亿元，同比+26.05%，2022Q1 公司线下营收8006.41 万元，同比-15.38%。

    股权激励目标较高，彰显长期成长信心：公司对董事及高管等149人授予177 万股（约占总股本的2.87%）的股权激励计划，授予价格为27.4 元/股（当前55.1 元/股），条件为22-24 年营收和净利润需同时满足CAGR 为30%，彰显出公司长期成长的信心。

    风险提示：行业竞争加剧、线下门店流量恢复不及预期。