事项：

    　　公司发布2021 年度报告及 2022 年一季报。2021 年公司实现营收11.9 亿元，同增43.9%，归母净利润0.9 亿元，同增29.9%；其中，21Q4 公司实现营收3.8 亿元，同增 23.8%，归母净利润0.3 亿元，同减31.8%。22Q1 公司实现营收2.5 亿元，同增15.3%，归母净利润-0.1 亿元，同减188.8%。

    　　评论：

    　　新品驱动收入提升，线上渠道维持高增。21 年公司实现营收11.9 亿元，同增43.9%，其中新品收入规模为2.4 亿元，占全年收入比例19.9%，有力带动营收增长。单Q4 营收增速收窄（同比+23.8%），主因疫情扰动下直营门店收入下滑，拖累全年营收增速，亦致使22Q1 收入增速持续回落（同比+15.3%）。

    　　分产品看，颈部产品增势强劲，21 年收入3.1 亿元，同增50.2%，我们判断主要系新品iNeckC2 与iNeck3pro 带动；眼部/头部/头皮产品稳健增长，收入同比+19.6%/+11.1%/+1.6%，艾灸产品营收6024.5 万元，耗材复购及品类扩张带来新的增长驱动力。分渠道看，疫情影响下线下门店表现偏弱，21 年/22Q1 同比+26.1%/-15.4%，营收占比逐季下降，但线上渠道快速发展，21 年/22Q1 实现收入6.8/1.6 亿元，同增58.4%/48.8%。伴随公司对抖音等新媒体渠道持续拓展，未来线上收入规模有望维持高增。

    　　防控政策影响线下经营，直营门店拖累盈利能力。21 年公司归母净利润0.9 亿元，同增29.9%，业绩增速低于营收，单Q4 增速转负（同比-31.8%），主要系疫情防控政策趋严，尤其是3 月以来部分城市进行静态管理导致线下客流大幅减少，而公司直营门店租金与人员薪资等固定成本较高，因此线下门店出现亏损。盈利能力方面，公司线上渠道产品结构持续优化，毛利率微增0.2pct 至59.8%，但疫情影响下直营门店收入受损，叠加原材料价格上涨，使得全年毛利率同比-1.6pcts 至56.7%。费用率方面，21 年公司销售/管理/研发费用同比+45.6%/+42.6%/+28.0%，其中销售费用增长主要与聘请代言人与加大推广力度有关，对应费用率同比+0.5pct 至40.8%。综合影响下公司全年净利率同比-0.8pcts 至7.8%，盈利能力有所下降。

    　　疫情扰动公司短期经营，股权激励彰显长期信心。当前国内疫情反复，而公司直营门店主要分布于交通枢纽与市区商场，防控政策力度趋严对公司线下经营造成较大负面影响，但公司及时调整渠道布局，不断加大电商拓展力度使得线上渠道仍有亮眼表现。同时公司积极探索加盟新模式，通过与代理加盟、渠道分销等方式开拓三四线下沉市场，有望成为新的收入增量。此外，公司推出限制性股票激励计划，考核目标为2022-2024 年营收及业绩复合增速均不低于30%，亦充分彰显公司对疫情后整体经营前景的恢复信心。

    　　投资建议：倍轻松核心战略引领市场，有望加速按摩赛道扩张，考虑到短期疫情扰动，我们调整公司2022-2023 年EPS 预测为1.95/2.65 元（前值为2.91/4.55元），新增2024 年EPS 预测3.55 元，对应PE 为23/17/12 倍。参考DCF 估值法，给予目标价65 元，对应22 年33 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：线下门店经营拓展不及预期，新品研发不及预期，行业竞争加剧。