倍轻松披露 2021 年年报&2022 年一季报。倍轻松 2021 年实现营业收入 11.9亿元，YoY+43.9%，实现归母净利润 9186 万元，YoY+29.9%，实现扣非后归母净利润 7669 万元，YoY+22.2%；其中四季度实现营业收入 3.76 亿元，YoY+23.8%，实现归母净利润 0.26 亿元，YoY-31.8%。公司 2022 年一季度实现收入 2.5 亿元，YoY+15.3%，实现归母净利润 -989 万元，YoY-188.9%，实现扣非后归母净利润 -958 万元，YoY-197.2%。
积极迭代升级新产品，艾灸新品类表现优异。公司 21 年积极推进迭代升级新产品，新品营收 2.4 亿元，收入占比 19.9%，有效驱动收入增长；分品类看，头部/颈部/眼部/头皮/艾灸/其他按摩器收入分别为 0.9/3.1/3.0/1.2/0.6/3.1 亿元，YoY+11.1%/+50.2%/+19.4%/+1.6%/-/84.3%；（1）主系列产品方面，公司 21 年推出头部按摩器 Dream 6、颈部按摩器 Neck C2 等新一代升级产品，其中，公司颈部按摩器产品市场占有率提升果明显，根据生意参谋数据，公司 2021 年颈部按摩器产品在天猫平台的市场占有率为 9.5%（+4.0pct）；（2）新品类方面，公司 21 年开辟艾灸系列新赛道，艾灸系列产品全年（主要从 Q3 开始推广）销售额为 0.6 亿元，占公司主营业务收入的比例为 5.1%，成为公司第五大品类，其中姜小竹智能艾灸盒市场表现亮眼，天猫首发月销量突破 4 万台，并获得双十一天猫和京东双平台艾灸品类 TOP 1 的好成绩。
线上保持高增，线下受线受疫情冲击增速承压。（1）线上渠道：公司坚持多渠道发展电商业务，加大线上 B2C 渠道及新媒体渠道拓展力度，保持了线上业务的持续高速发展；2021 年实现线上收入 6.8 亿元，YoY+58.4%，线上收入占比 57.5%（+5.2pct）其中线上经销/线上平台入仓/线上直销收入分别0.4/2.0/4.4 亿元，YoY+49.0%/+53.2%/+61.9%；2021 年“双 11”全平台销售额同比增长 86.6%，颈部按摩器、头部按摩器、眼部按摩器、艾灸品类等销售额均为天猫京东双 TOP1；公司 2022Q1 在部分地区受疫情影响物流不畅的不利的情况仍保持线上高增，实现线上收入 1.64 亿元，YoY+48.8%；（2）线下渠道方面，截至 2021 年末，公司直营门店数累计达 186 家，较 2020年年底增加 31 家，其中购物中心门店数量为 108 家，交通枢纽门店数量为78 家；受局部地区新冠疫情反复的冲击，公司线下收入增速承压，21 年线下收入 4.4 亿元，YoY+26.0%，线下收入占比 37%（-5.3pct），其中线下经销/线下直销收入 1.4/3.0 亿元，YoY+12.3%/+33.9%；22Q1 受疫情影响程度加剧，22Q1 线下实现收入 8006 万元，YoY-15.4%。
21 年毛利率费用率平稳，疫情扰动 22Q1 盈利能力承压。毛利率：公司 2021年毛利率 56.7%（-0.5pct），在原材料成本提升、疫情冲击等不利影响下，公司 21 年实现了毛利率同比基本平稳，预计与 1）产品迭代带动均价提升；2）毛利率相对较高的颈部按摩器、其他按摩器等增速较高、收入占比提升；3）公司品牌势能提升强化直营门店租金等相关费用的议价权，直营门店相关费用占比下降等因素有关；分品类看，头部/颈部/眼部/头皮/艾灸/其他按摩器毛利率 21 年 毛 利 率 分 别 为 60.8%/65.3%/51.9%/63.6%/55%/49% ，YoY-3.9/-0.5/-0.9/+0.4/-/+3.8pct；22Q1 公司毛利率 53.9%（-2.8pct），预计受疫情冲击下线下渠道毛利率偏低所拖累。费用率：公司 21 年整体费用率 48.7%（+0.3pct），保持平稳；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为40.8%/3.4%/4.0%/0.6%，YOY+0.5/+0.0/-0.5/+0.4pct；公司 22Q1 费用率56.6% （ +5.4pct ） ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财务费用率分别+3.6/+1.1/+1.3/-0.5pct，公司 22Q1 费用率的提升的主要原因为疫情影响收入而部分费用为刚性支出。
推出股票激励计划，力度大、覆盖广、考核高，增强发展势能。公司同日披露《2022 年限制性股票激励计划（草案）》，公司拟向 149 名激励对象授予激励对象的限制性股票数量为 177 万股，占总股本 2.87%。其中，首次及预留授予限制性股票分别为 141.6072 和 35.3928 万股，占总股本 2.30%和0.57%，分别占本激励计划拟授予限制性股票总数的 80%和 20%；本激励计划首次授予激励对象限制性股票的授予价格为 27.40 元/股，预留部分限制性股票授予价格与首次授予的限制性股票的授予价格相同；授予的限制性股票的公司层面业绩考核目标为以 2021 年的营业收入及净利润为基数，2022-2024 年营业收入和净利润的增长率均不低于 30%/69%/119.7%（复合增速 30%）；公司本次股票激励计划力度大、覆盖面广、考核目标要求高，有助于绑定核心员工利益，增强员工主动性，驱动公司收入和业绩高增。
市场潜在空间较大，倍轻松竞争力能力增强，短期疫情扰动不改长期竞争力持续增强，市场地位有望持续提升。国内按摩器市场渗透率约 1.5%，相对于东亚成熟市场（韩国/日本市场渗透率为 15%/ 20%）有较大差距，市场潜力较大，有望在未来 5-10 年实现有效扩容。我们认为行业的主要竞争要素为“在强产品力的基础上，凭借渠道优势+差异化营销实现市场地位提升和盈利能力稳定”；产品端公司注重研发，推新能力较强，2021 年新增专利申请量 777件，强研发能力有助于持续推出差异化的爆品，保持产品领先；渠道端，公司线上渠道完备，线下渠道优势明显，疫情短期对公司线下渠道的盈利能力造成冲击，但不改公司线下渠道长期壁垒；营销端，公司差异化定位，产品营销和品牌营销并行，构建了不同时效和不同方式的多矩阵的营销推广策略，21 年签约肖战为全球品牌代言人，进一步推高品牌势能。我们认为长期来看，公司竞争力有望持续增强，市场份额持续提升。
盈利预测及投资建议。预计公司 2022-2024 年收入分别为 16.1/21.9/29.7 亿元，同比增长 30%/37%/35%，归母净利润分别为 1.1/1.5/2.1 亿元，同比增长 25%/32%/37%，当前股价对应 PE 估值为 23.7/17.9/13.0x，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：新冠疫情反复、需求不及预期、行业竞争加剧、新品推出不及预期。