公司业绩短期承压，股权激励计划彰显增长信心。公司2021年实现营收11.90亿元，同比增长43.93%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长29.92%，其中，Q4单季度公司实现营收3.76亿元，同比增长23.77%，实现归母净利润0.26亿元，同比下滑31.78%；2022Q1公司实现营收2.48亿元，同比增长15.29%，实现归母净利润-0.10亿元，同比转负，疫情反复对线下渠道及快递发货的不利影响，使公司业绩表现低于我们此前预期。同期，公司公告2022年限制性股票激励计划（草案），拟向149名激励对象授予限制性股票177万股，对首次授予的限制性股票业绩考核目标为：以2021年营业收入/净利润为基数，2022-2024年每年同比增长30%，即营收分别达15.5/20.1/26.1亿元，净利润分别达1.20/1.55/2.02亿元，彰显公司管理层对未来发展的信心。

    主系列选代升级，艾灸产品线持续丰富，线上/线下双轮驱动加速。产品层面：1）主系列方面，公司推出头部按摩器Dream 6、颈部按摩器Neck C2等产品，在产品性能、技术、功能和智能化水平等多方面均实现了选代升级，持续拓宽产品价格段带，受众覆盖更加度泛。根据“天猫后台生意参谋"平台数据，公司颈部按摩器产品在天猫平台的市占率从2020年的4.03%提升至2021年的9.48%，实现份额翻倍增长。2）新品类方面，公司21Q3推出姜小竹智能明火艾灸盒，市场反映良好，21Q4陆续推出艾灸眼罩与艾灸袜套产品艾灸系列产品线逐步丰富；双十一大促，美小竹系列在天猫和京东双平台均获得艾灸品类TOP 1，2021年，公司艾灸系列产品营收占比已超5%，新品营收规模超2亿元，营收占比近20%新品销售表现亮眼。渠道层面：2021年公司线上营收6.83亿元，同比+58.44%营收占比由2020年的52.27%进一步提升至57.50%；线下方面，截至2021年末，公司直营门店数累计186家，其中购物中心门店108家，交通枢纽门店78家，疫情反复背景下，购物中心门店比例提升，门店结构持续优化。此外，公司积极探索KA连锁、代理商加盟、渠道分销等合作模式，在覆盖一二线城市的同时，加速下沉市场渗透。

    期间费用精准把控，盈利能力环比改善。2021年公司销售毛利率56.73%，同比下滑1.63个pcts，其中主营业务毛利率为56.69%，同比仅微降0.53个pcts.期间费用方面，公司销售/管理费用率同比-0.65/-0.03个pcts至40.75%/3.43%，财务费用率同比+0.39个pcts至0.59%，研发费用率同比-0.49个pcts至3.97%，最终录得公司净利率7.75%同比下滑0.78个pcts.2022Q1公司销售毛利率为53.92%环比21Q4回升3.92个pcts.

    盈利预测与投资评级。考虑到2022开年以来国内各地疫情反复，公司线下门店开设节奏受到一定影响，我们下调对于公司的盈利预测，预计2022-0223年分别可实现归母净利润1.20/1.62亿元（前值为1.57/2.25亿元），同比分别增长30.4%和35.3%，新增24年盈利预测，预计可实现归母净利润2.15亿元，同比增长32.8%，对应当前市盈率分别为28倍、21倍和16倍，公司新品加速拓展，考虑到后续随着疫情逐步恢复，线下门店销售有望回暖，维持“增持”投资评级。

    风险提示：疫情影响线下门店销售风险