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    公司发布2021 年年度报告和2022 第一季度报告，2021 全年，公司共计实现营业收入11.90 亿元/+43.93%；归母净利润0.92 亿元/+29.92%；扣非归母净利为0.77 亿元/+22.23%；基本每股收益1.74 元/+13.73%。2022Q1，公司取得营业收入0.25 亿元/+15.29%，归母净利润-0.10 亿元/-188.84%，基本每股收益-0.16 元。

    投资要点

    “迭代+创新”，新产品驱动收入大幅提高：2021 年，公司营业收入为11.90 亿元/+43.93%，2018-2021 三年复合增速达32.79%，系公司不断迭代主品类，及去年以来推出上市新品类表现较好，2021 年新品营收规模达2.37 亿元，占公司主营业务收入的比例为19.89%；一方面，原有按摩器系列迭代了新品头部按摩器Dream6和颈部按摩器Neck C2，根据生意参谋数据，公司颈部按摩器产品在天猫平台的市场占有率已从2020 年的4.03%提升5.45 个百分点至2021 年的9.48%，成长迅速；另一方面，去年下半年上市全新品类的艾灸盒，为公司带来新的高潜增长点——取得约0.6 亿元销售额，半年间贡献了公司主营业务收入的5.07%，占下半年收入的约10%。

    优化渠道结构，聚焦线上渠道和直销模式：2021 年各销售模式按收入占比从高到低为：线上直销37%、线下直销25%、线上平台入仓16%、线下经销12%、ODM代工6%、线上经销4%，对应毛利率依次为59.8%、71.2%、54.6%、39.4%、27.0%、37.1%，仅线上线下的直销渠道毛利率高于公司整体毛利率56.7%/-0.53pct；同时，疫情冲击下经销毛利大减，全年线上经销和线下经销毛利率分别同比-12.2pct 和-5.4pct。公司聚焦盈利更优的线上渠道和直销模式，2021 线上实现营收规模为6.83亿元，同比取得58.44%的两位数高增，尤其直销业务收入高涨61.87%，以65.12%的比例成为线上渠道的主要收入来源。线下门店作为产品体验的重要补充，占总营收的36.96%，营收规模4.39 亿元/+26.05%，稳健增长态势得益于对线下直营门店结构的优化，通过提升购物中心门店比例和多样化的营销方式，减少疫情的不利影响；线下B2C 全年营收同比提升33.88%，截至2021 年末，直营门店数累计达186 家，其中购物中心门店数量为108 家，占比约58%。

    不断加码研发，打造技术壁垒和先发优势：公司2021 年和22Q1 销售费用分别为4.85 亿元/+45.60%、1.13 亿元/+25.20%，系门店租金、人力成本、渠道推广费增加。智能按摩器市场整体处于早期阶段，渗透率仅约1.5%，为加固技术护城河及快速占领市场，公司不断加码研发，2021 全年和2022Q1 研发费用率分别为0.47亿/+27.96%、0.15 亿元/+44.96%，研发投入力度进一步加大；截至2021 年12 月31 日，公司及子公司拥有的境内外专利合计672 项，当年新增境内外专利合计96项，其中境内发明专利7 项、境外发明专利8 项；新增著作权合计30 项，包含计算机软件著作权16 项。

    投资建议：倍轻松作为智能便携按摩器领军企业，自2001 年推出首款按摩器产品 后，不断创新研发，结合中医原理、围绕头颈眼等常见易疲损部位推出产品，重视设计和品牌打造，在尤其是线上渠道有不错的表现。我们预测公司2022 年至2024年每股收益分别为1.97、2.66 和3.57 元，预测未来三年PE 为22.4 倍、16.6 倍、12.4 倍，首次覆盖，给予“买入-A”的建议。

    风险提示：市场竞争加剧；原材料成本上涨超预期；新品研发效果不及预期，市场渗透速度不理想。