1H22 业绩低于我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入4.59 亿元，同比-15.65%；归母净利润-3546 万元，同比转亏；扣非后归母净利润-3837 万元，同比转亏。对应2Q22 收入2.11 亿元，同比-35.87%；归母净利润-2557 万元，同比转亏；扣非后归母净利润-2879 万元，同比转亏。公司业绩低于我们的预期，主要是二季度公司线下渠道受疫情影响，亏损幅度较一季度扩大。

    线下客流下滑，大幅拖累公司业绩：1）1H22 公司线下收入1.29 亿元，同比-38.9%，主要是二季度部分地区疫情反复，线下客流量下滑较多。例如4-6 月铁路客运量累计3.16 亿人，同比-61%；民航客运量0.42 亿人，同比-71%。2）1H22 公司线上收入3.14 亿元，同比+6.3%。公司1H22 在京东渠道表现较优，市占率同比+3.8ppt 至23.7%。1H22 天猫渠道流量受损以及去年官宣代言人导致的高基数影响，我们估计公司天猫渠道表现落后于京东。此外，公司积极布局抖音等新兴渠道，飞瓜数据显示1H22 公司抖音渠道销售额达3800 万元，占公司线上收入比重快速提升。3）1H22，公司推出7 号经络枪、“人鱼泪”润眼仪、姜小竹A2 等新品，强化“古法中医+现代科技”的品牌定位，公司近1 年内推出的新品占上半年收入比重31%。

    财务分析：1）1H22 公司毛利率为53.0%，剔除会计准则变动影响，我们估计公司毛利率同比-6.0ppt，主要受线上渠道产品价格带下移，以及高毛利的线下渠道占比降低等因素影响；2）1H22 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+7.5ppt（剔除准则变动影响）/+2.3ppt/+2.6ppt，收入下滑导致费用率同比大幅提升，上半年公司利润出现亏损。3）此外，1H22公司经营活动现金流出592 万元，主要受线下渠道收入下滑的负面影响。

    发展趋势

    公司积极调整门店结构，下半年线下表现有望好转。1）1H22 公司关停部分交通枢纽门店，增开购物中心门店，门店结构进一步优化。1H22 末公司线下直营门店174 家，其中交通枢纽门店67 家，占比进一步降低。2）7月以来公司线下渠道表现环比改善，但局部疫情对公司线下渠道仍有影响，尚未恢复至去年同期水平。我们预计随着全国疫情的好转，公司下半年收入有望恢复增长，同时实现利润扭亏。

    盈利预测与估值

    由于疫情对公司线下收入产生较大负面影响，我们下调公司2022/23 年盈利预测87%/33%至0.15 亿元/1.1 亿元。当前股价对应2023 年24.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，并同步下调目标价33%至53.38 元，对应30.0倍2023 年市盈率，较当前股价有21%的上行空间。

    风险

    疫情反复的风险；市场需求波动的风险。