短期经营继续承压，疫情褪去边际改善预期增强，维持“增持”

    公司披露2022 年中报，2022H1 公司实现营收4.59 亿元，同比-15.65%，归母净利-0.35 亿元，同比-185.72%，其中，2022Q2 营收为2.11 亿元，同比-35.87%；归母净利为-0.26 亿元，同比-184.58%，22Q2 受国内疫情反复的影响公司经营继续承压。我们调整 2022-2024 年 EPS 预测分别为0.76、1.66 和2.75 元（前值：1.95、2.54 和3.35 元）。根据 Wind 一致预期，截至2022/8/19，可比公司 2023 年平均PE 为21x，随着国内疫情得到控制，下半年至2023 年公司营收改善的预期增强，我们预计下半年利润同比增长近65%。我们给予公司2023 年30xPE，给予目标价49.8 元（前值：58.5 元），维持“增持”评级。

    国内疫情反复导致线下经营承压，不断调整销售策略积极应对公司22Q2 营收同比-35.87%，营收增速进一步放缓。分渠道看，线下渠道营收1.29 亿元，同比-38.94%；线上渠道营收3.14 亿元，同比+6.33%。受Q2 疫情在国内部分城市出现较大范围传播的影响，公司线下直营门店的客流明显下滑，线下销售遇阻。但同时公司也在加快调整销售策略，包括优化线下门店的选址，线下门店入驻抖音进行本土化品牌营销，推进门店加盟（22H1 加盟店28 家）。线上营销方面，公司加强精细化运营，突出重点品类，并取得了一定的增长。随着Q3 国内疫情形势逐步好转，我们看好公司线下渠道的边际改善弹性。

    线下渠道经营成本变相抬升，盈利能力下滑

    公司22Q2 毛利率为51.84%，同比下降近12pct，主要系线下高毛利产品销售受阻所致；同期销售费用率为54.38%，同比上升近9pct，主要系线下直营门店经营成本（主要指租金、人工）偏刚性，门店收入承压时销售费用率随之增高。相应地，22Q2 公司毛利率与销售费用率之差进一步收窄至-2.54%，同比下降20.68pct。

    虽然短期承压，但持续加大产品创新，满足用户需求，布局未来2022 年上半年公司紧跟市场需求，加大产品创新，加快产品推新，并发布了See 5R 人鱼泪智能润眼仪、姜小竹A2 等多款智能硬件产品。新品取得了较好的销售成果，上半年公司新品销售收入占比30.92%。

    风险提示：疫情冲击及市场竞争加剧；原材料价格上涨；新品不及预期风险。