事件：2022 年前三季度，公司营业收入为6.49 亿元，同比下滑20.20%；毛利率为53.05%，同比减少6.80 个百分点；归母净利润为-0.58 亿元，同比下滑-187.19%；扣非归母净利润为-0.62 亿元，同比下滑-203.94%。

    　　疫情导致线下直销承压，22Q3 收入下滑。从单季度来看，22Q3 公司营业收入为1.90 亿元，同比下滑29.37%；归母净利润为-0.22 亿元，同比下滑189.66%；扣非归母净利润-0.24 亿元，同比下滑207.74%。收入下滑主要系主力渠道经营承压所致。公司渠道以机场、高铁等直营门店为主，疫情封控导致人流量锐减，从而导致增收不利。未来随着疫情逐步控制、零售需求回暖，公司业绩有望反弹。

    　　费用支出维持高位，盈利能力短期承压。22Q3 公司毛利率为53.27%，同比减少4.37 个百分点；净利率为-11.60%，同比减少20.68 个百分点。费用率方面，22Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为53.91%/6.62%/7.20%，分别同比变化13.92/1.02/3.97 个百分点。盈利能力下滑主要是增收不利，而费用支出较为刚性所致。

    　　盈利预测：公司作为高端小型智能按摩器龙头，品类矩阵丰富。由于机场、高铁等线下渠道贡献主要增量，上半年公司收入短期承压，估值处于历史低位。Q4 重要会议后，疫情管控有望逐步松绑。按摩小电品类具备较强可选属性，疫后弹性空间大，公司业绩有望反弹。中长期来看，公司“硬件+耗材”商业模式已成型，未来利润空间可期；经销模式正有序推进，收入增速有望进一步提振。预计2022-2024 年实现归母净利润0.36、1.14与1.98 亿元，对应当前股价的PE 为60、19 和11 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情防控不及预期，技术创新及产品迭代不及预期，委托加工及产品质控不及预期，门店拓展不及预期。