本报告导读：

    公司2022年营收及业绩表现承压，但展望2023年，由于疫情拖累带来的影响将逐步减弱，伴随线下消费回暖，长期业绩恢复可期。

    投资要点：

    投资建议：公 司业绩短期承压，但伴随线下消费回暖 23 年恢复可期。

    考虑到业绩低于预期，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年EPS 为-1.69/1.43/1.77 元（ 原预测为-0.51/1.74/2.35 元）， 同比-213%/+185%/+24%，考虑到市场对公司业绩恢复的弹性较为乐观，参考可比公司给予2023 年40X PE，上调目标价至57 元，维持“增持”评级。

    全年表现略低于预期：公司预告22 年实现营收8.9~9.1 亿元，同比-25.2%~-23.5%，Q4 营收2.41~2.61 亿元，同比-35.9%~-30.6%；22年实现归母净利润-1.2~-0.95 亿元，同比-230.6%~-203.4%，Q4 实现归母净利润-0.62~-0.37 亿元，同比-341.4%~-244.8%。

    22 年受疫情拖累，短期承压：公司线下直营门店超过160 家，疫情减少了交通枢纽及商超门店客流，预计此部分为公司直营门店带来1.5 亿元左右的营收影响，而相关租金以及员工薪酬支出较为刚性，使得业绩影响较大。地缘冲突导致公司海外业务承压，预计此部分营收影响为3 千万。线上层面，电商2021 年基数较高，根据久谦数据，2022 年公司天猫/京东线上渠道分别同比-33%/+1.8%，抖音渠道在2022 年形成新的营收来源，预计为公司贡献超过5 千万营收。

    23 年线下回暖，恢复可期：23 年线下流量恢复，公司业绩恢复的确定性较高；此外，经销渠道的拓展有望为公司打开新的增长空间。

    风险提示：行业竞争加剧、流量恢复不及预期