收入维持强劲增长，Q1 较大幅扭亏。公司2023 年实现营收12.7 亿/+42.3%，归母净利润-0.5 亿/同比减亏0.7 亿，扣非归母净利润-0.6 亿/同比减亏0.8亿。其中Q4 收入3.3 亿/+34.9%，归母净利润-0.3 亿/同比减亏0.3 亿，扣非归母净利润-0.3 亿/同比减亏0.3 亿。2024Q1 实现营收2.9 亿/+28.6%，归母净利润0.16 亿/同比扭亏，扣非归母净利润0.16 亿/同比扭亏。

    　　多措共举发展全渠道，线上直销及线下经销迎来强劲增长。公司2023 年线上直销收入增长67.5%至5.9 亿，线下经销收入增长68.7%至1.1 亿，线下直销收入增长32.0%至2.6 亿，电商平台入仓收入增长16.2%至2.2 亿，线上经销收入增长19.0%至0.6 亿。公司形成抖音渠道引流其他电商平台和线下门店分流驱动“大单品”策略，打造爆款N5 mini，带动线上线下收入快速增长。同时，公司积极拓展多渠道，加速加盟商渠道的发展，加盟门店数量新增14 家至44 家；开拓山姆、免税及礼品等渠道，推动经销收入增长。

    　　优化并拓展海外渠道。公司2023 年海外收入同比下降6.6%至0.73 亿，主要系ODM 收入下降26.3%至0.25 亿；预计自有品牌实现良好增长。公司新设海外销售部，开拓亚马逊、TikTok 等渠道，并进入线下运营，有望带来新增量。

    　　肩部按摩仪收入翻倍增长，新品贡献60%收入。公司2023 年肩部按摩仪收入同比增长438.9%至4.8 亿，在N5 mini 的带动下跃居为公司第一大品类；眼部按摩仪收入持平至1.9 亿，颈部按摩仪收入下滑26.9%至1.7 亿，头皮+头部按摩仪收入增长49.3%至1.7 亿，腰背部按摩仪收入增长31.0%至1.1亿，其他产品收入下滑17.0%至1.5 亿。公司推新成效显著，N5 Mini 肩颈按摩仪、Scalp 3 头皮按摩梳等新品增长强劲，2023 年新品收入占比达58.9%。

    　　开源节流，Q1 盈利回到2021 年同期水平。公司2023 年毛利率提升9.5pct至59.3%，Q1 毛利率提升3.7pct 至62.8%，预计主要系新品占比提升、供应链降本及渠道结构优化。公司优化直营门店，控制费用支出，2023 年直营门店数量优化20 家至143 家。2023 年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.1/-0.7/-1.8/+0.3pct，在电商营销费用投入加大的背景下，销售费用率仅小幅提升；管理及研发费用优化明显，财务费用提升主要系汇兑损失增加。

    　　Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.3/+1.5/-0.2/-0.9pct，归母净利率同比提升6.1pct 至5.3%，盈利能力回到2021 年同期较好的水平。

    　　风险提示：行业竞争加剧；新品表现不及预期；盈利改善不及预期。

    　　投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级

    　　公司系我国局部按摩仪龙头，考虑到消费需求及公司营销投放，调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润1.0/1.4/1.8 亿（前值为1.3/2.0/-亿），同比扭亏/+40%/+29%，对应PE=28/20/16x，维持“买入”评级。