本报告导读：

    　　公司2024 年业绩扭亏为盈，收入略有压力，后续重点关注微信电商表现。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公司发布2024年业绩预告，全年实现扭亏为盈。但考虑到公司前期抖音爆品基数较高，后续抖音渠道减少投放后，在该渠道的收入具备不确定性，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年EPS 为0.13/0.73/0.98 元（2024-2026 年原值为0.18/0.84/1.14元，下调幅度为-27%/-13%/-14%），同比+122.2%/+457.0%/+33.3%，参考可比公司，给予公司2025 年38xPE（可比公司估值见表1），下调目标价至27.82 元，维持“谨慎增持”评级。

    　　全年业绩实现扭亏为盈：预计公司2024 年归母净利润将实现扭亏为盈，实现归母净利润0.09 亿元~0.13 亿元，与上年同期相比，增加约0.60 亿元至0.64 亿元。预计2024 年度扣非归母净利润-0.04 亿元~-0.01 亿元，与上年同期相比，增加约0.52 亿元至0.55 亿元。预计24Q4 归母净利润-0.05 亿元~-0.01 亿元，同比增长0.3 亿元至0.34亿元。预计24Q4 扣非归母净利润-0.14 亿元~-0.11 亿元，同比增长0.2 亿元至0.23 亿元。

    　　收入略有压力，利润考核为先：公司2023 年在抖音渠道打造了出N5 Mini 爆品，实现了收入的高增，2023 年公司收入同比+42.3%，但由于抖音渠道的费率较高，2023 年公司业绩端仍有压力。2024 年公司更加注重对于利润端的考核，减少了抖音投放支出，业绩端环比2023 年边际改善，但收入略有压力，我们预计公司2024 年收入同比-20%~-10%。展望2025 年，预计公司仍将维持以利润为导向的经营思路，在山姆新渠道、海外布局等全新增量领域加大布局，新渠道有望对公司业绩增长形成拉动。

    　　公司产品礼赠属性明显，有望受益于微信电商：公司主营产品送礼属性明显，与微信“送礼”需求相匹配，且公司在2023 年抖音渠道上成功打造了N5 Mini 爆品，具备在新渠道打爆品的基因。根据过往每一轮电商以及渠道改革的历史，都将是品牌崛起与洗牌的机会，积极关注后续公司在微信电商的渠道布局。

    　　风险提示：行业竞争加剧、海外布局节奏具备不确定性。