事件描述

    公司发布2024 年年报及2025 年一季报：2024 年公司实现营业收入10.85 亿元，同比下滑14.88%，实现归母净利润1025 万元，同比扭亏为盈，实现扣非归母净利润-328 万元，同比减亏5272 万元；其中，2024Q4 公司实现营业收入2.49 亿元，同比下滑25.38%，实现归母净利润-285 万元，同比减亏3169 万元，实现扣非归母净利润-1245 万元，同比减亏2178 万元。

    此外，2025Q1 公司实现营业收入1.97 亿元，同比下滑32.83%，实现归母净利润-183 万元，同比下滑111.74%，实现扣非归母净利润-231 万元，同比下滑114.79%。

    事件评论

    公司放缓营销投放节奏，收入阶段回落。2024 年公司营业收入同比下滑14.88%；其中，分产品，眼部产品同比下滑33.88%，颈部产品同比下滑26.95%，头皮+头部产品同比增长43.65%，主要由新品Scalp 3S 带动，肩部产品同比下滑26.69%，主要系抖音平台投入减少，腰背部产品同比下滑0.99%；分地区，内销收入同比下滑16.44%，主要系减少抖音推广等投入以及直营新开门店带来的收入无法覆盖闭店导致的缺口，外销收入同比增长9.49%，主要是公司加大海外线上独立站投入。此外，2025Q1 公司营业收入同比下滑32.83%，主要是上年同期基数较高，外加公司推广投流速度放缓，线上渠道收入有所下滑。

    销售下滑导致费用率大幅增加，2025Q1 公司盈利水平阶段回落。2024 年公司毛利率同比增加1.86pct；其中，分产品，眼部/颈部/头皮+头部/肩部/腰背部产品分别同比+7.77/+2.22/+7.21/-1.32/+0.93pct；分地区，内外/外销毛利率分别同比+1.11/+13.67pct。

    在此基础上，2024 年公司销售费用率同比降低3.18pct，或主要是公司主动调整销售策略，管理费用率同比增加1.70pct，主要系职工薪酬、咨询服务费增加所致，研发费用率同比增加0.79pct，综合使2024 年公司经营利润（毛利额-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用减值&资产减值损失）同比减亏3584 万元。其中，2024Q4 公司毛销差同比增加6.31pct，管理/研发费用率分别同比+2.44/-0.68pct，使2024Q4 公司经营利润同比减亏1479 万元。此外，2025Q1 公司毛利率同比下降0.75pct，预计主要是销售下滑导致规模效应减弱，销售/管理/研发费用率分别同比+1.29/+2.45/+1.62pct，综合使2025Q1 公司经营利润同比下滑161.76%。

    投资建议：当前公司深耕智能便携按摩器，拥有自主品牌“ Breo”与“倍轻松”，产品带给用户的健康体验良好，形成了显著的境内外品牌效应，在此基础上公司积极推出新品、优化渠道策略，有望实现新的高质量发展。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.53、0.85 和1.12 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、宏观经济波动带来需求回落的风险；

    2、竞争加剧带来盈利效率降低的风险。