摩尔线程：卡位全功能GPU，智算级放量，消费级可期。摩尔线程定位全功能GPU，产品体系多元，发力ToB+ToC 广阔市场，从技术验证迈入商业加速期。公司已成功推出多代GPU 架构并实现量产，构建“云-边-端”全链算力协同，主要产品线包括云端产品线、边缘与终端产品线，涵盖AI智算产品、专业图形加速产品、桌面级图形加速产品及智能SoC 产品，其中2025 年97%的收入由云端产品线贡献。公司销售规模快速爬坡，2022-2025 年营业收入增长迅速，2025 年实现收入15.06 亿元，同比增长达243%，产品放量加速利润端转正，公司预计最早达到盈亏平衡点时间为2027 年。

    　　国产芯供需两旺，全功能GPU 打开市场上沿。地缘风险+数据安全倒逼国产替代，国内芯片企业总出货量和GPU 国产化率上行趋势已显，随着国产技术成熟度提升，国产GPU 公司份额有望加速上修。区别于图形GPU和GPGPU，全功能GPU 集成AI 计算、图形渲染、科学计算与物理仿真及高清视频编解码多重能力，可承载多模态AI 融合场景需求，为大模型训练与推理、多模态应用及消费级场景提供高性能算力支持。尽管目前数据中心GPU 仍然为主要需求方，高增趋势依旧，但边缘&云计算产品和桌面级产品后期增速加快，有望成为下一重要增长极。

    　　优势①-架构升级：“花港”性能再迭代，S5000 旗舰产品能力卓越。1）架构升级：GPU 架构逐年更新，2024 年推出“平湖”架构引入FP8 精度支持，2025 年发布的““花港”架构支持FP4 到FP64 的全精度计算，算力密度提升50%，能效提升10 倍。2）全栈产品：实现企业级+消费级市场全覆盖，并支持FP64 Vector、FP32 Vector、TF32 Tensor、FP16/BF16Tensor、FP8Tensor、INT8 Tensor 全精度算力，下一代产品路线图分为高性能AI 训推一体“华山”芯片与专攻高性能图形渲染的“庐山”芯片。

    　　3）S5000 提供从FP8 到FP64 的全精度算力支持，单卡AI（稠密）算力高达1,000 TFLOPS，并配备80GB 超大显存、1.6TB/s 显存带宽及约800GB/s 的高速卡间互联带宽，核心指标对标国际旗舰水准。

    　　优势②-布局消费级市场：以全功能架构为核心，构筑ToC 领域差异化竞争力。公司消费级产品线涵盖显卡S80，性能对标英伟达RTX 3060；同时依托自研 SoC““长””推出 MTT AIBOOK，布局消费场景算力本，发力 ToC市场。新一代庐山芯片优化图形渲染能力，3A 游戏性能提升15 倍，并升级优化光追引擎，有望成为下一代国产旗舰显卡。

    　　优势③-生态兼容：自研统一MUSA 架构，兼容CUDA 生态。MUSA 架构为公司自研架构，兼容CUDA 生态，MUSIFY 移植工具可实现现有代码与框架资源的低成本迁移。并且MUSA 架构涵盖统一的芯片架构、指令集、编程模型、软件运行库及驱动程序框架等关键要素，提供丰富的加速库与一体化开发工具，助力开发者降低开发门槛。

    　　优势④-集群出货：万卡方案落地，利用率&精度&扩展效率表现亮眼。集群为公司主要出货形式，已交付多个智算中心，基于S5000 的KUAE 集群已交付落地。夸娥万卡智算集群具备全精度、全功能通用计算能力，在万卡规模下实现高效稳定的AI 训练与推理，具备算力利用率领先（Llama3-70B 模型算力利用率突破60%、有效训练时间占比超过90%）、精度高度对齐（前3 万步训练过程的Loss 曲线与国际旗舰产品集群的相对精度误差为0.6%）、集群线性扩展效率突出（95%）的优势。

    　　盈利预测：我们预计2026-2028 年公司营收达到32.72/55.41/83.02 亿元，公司持续受益于GPU 国产化率提升和AI 端侧爆发的产业趋势，集群订单持续放量，随着“花港”架构高性能AI 训推一体“华山”芯片的量产和专攻高性能图形渲染的“庐山”芯片打开消费级显卡市场，业绩有望在2026-2028 年迎来持续释放。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：技术和产品迭代风险，市场竞争加剧风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。