核心观点
公司2025 年营收同比增长40.63%，实现收入、利润、现金流同步改善，26Q1 在模式动物、药理药效服务及里程碑收入带动下延续高增长，实现营业收入4.33 亿元，同比增长73.68%，规模化盈利趋势进一步确认。公司以基因编辑技术为底层平台，形成BioMice 模式动物与临床前服务、抗体分子转让两大业务线，临床前研究受益于靶点人源化模型需求提升和海外客户拓展，订单及收入保持快速增长趋势；抗体序列授权依托 “千鼠万抗”抗体序列库，持续获得客户认可。26 年公司海门新动物房投产有望逐渐缓解前端产能瓶颈，持续投入AI 赋能抗体分子平台业务，推动分子序列对外授权，前后端均有望保持快速增长。
事件
公司发布2025 年年度报告及2026 年一季报
2025 年公司实现营业收入13.79 亿元，同比增长40.63%；实现归母净利润1.73 亿元，同比增长416.37%；实现扣非归母净利润1.16 亿元，同比增长405.39%；2026 年Q1 公司实现营业收入4.33 亿元，同比增长73.68%；实现归母净利润1.04 亿元，扣非归母净利润0.91 亿元；经营活动现金流量净额1.45 亿元，同比增长325.80%。
简评
2025 年业绩高速增长，26Q1 盈利弹性进一步释放公司2025 年实现营业收入13.79 亿元，同比增长40.63%；实现归母净利润1.73 亿元，同比增长416.37%；收入端延续快速增长，利润端弹性高于收入端，主要得益于三方面：一是模式动物及药理药效服务收入放量，带动高毛利业务占比提升；二是抗体分子授权及里程碑收入贡献增量；三是业务规模扩大后固定成本摊薄，费用率压力逐步缓解。全年经营活动现金流净额达3.70 亿元，同比增长75.27%。2026Q1 公司单季度实现营业收入4.33 亿元，同比增长73.68%；归母净利润1.04 亿元，扣非归母净利润0.91 亿元，较上年同期亏损状态显著改善。
模式动物与临床前服务高速增长，BioMice 业务构筑稳定盈利基本盘公司以基因编辑技术为基础，形成模式动物与临床前服务、抗体分子转让/授权两大业务线。其中，BioMice业务开发并出售靶点人源化小鼠，并基于自有模型提供药理药效服务，客户覆盖国际一流MNC 及Biotech，是公司当前收入和利润的主要来源。2025 年临床前动物产品与药效服务实现收入约10.46 亿元，同比增长58%；其中动物模型和CRO 服务分别保持约59%和75%的同比增长。前端服务毛利率稳中有升，25 年达到约73%。
依托SUPCE 染色体工程技术、CRISPR-EGE 技术、胚胎干细胞同源重组技术三大基因编辑平台，公司已累计开发约5000 种独有靶点人源化小鼠及细胞系模型，疾病领域覆盖肿瘤、免疫、自免、神经、代谢等多个方向，双抗、多抗、ADC、核酸药物、细胞治疗等复杂分子研发占比不断提升，靶点人源化动物模型在早期药效筛选、适应症探索及部分安评环节的应用场景持续拓宽。
公司持续强化海外市场布局，定位于成为M NC“身边的服务商”。截至2026 年一季度，全球前十大药企均已与公司建立合作，既购买创新动物模型，也使用公司的药效服务；2023-2025 年海外业务保持近60%的复合增长率，2025 年海外市场销售占比稳定在近70%。伴随业务高速增长，公司现有动物房在2025 年底已基本达到满负荷运转，江苏南通海门1.5 万平方米新动物房预计2026 年三季度陆续投入使用，新增约12 万笼位。此外公司也已于2026 年初在南通规划9-10 万平米新动物房，以期满足创新动物模型及相关CRO 服务更长期需求。
RenMice 平台进入商业化兑现期，抗体分子转让打开长期成长空间RenBiologics 业务是公司第二增长曲线。公司基于RenMice 系列全人抗体小鼠平台，围绕上千个靶点开发抗体，通过平台授权、分子转让及合作开发获得首付款、里程碑付款和销售分成。2025 年公司抗体开发业务实现收入约3.32 亿元，三年复合增长率达38%，毛利率达86.0%。商业化方面，公司2025 年新签抗体分子合约150 项，海外贡献近80%；累计与超过150 家国内外药企达成合作，包括德国Merck、Gilead、百济神州、正大天晴等企业；基于平台开发的350 多个项目已对外合作，合同额达数百亿元。随着前期合作分子自2024 年起陆续进入临床阶段，2025 年进入I 期临床的数量稳步提升，后续里程碑收入有望逐步增加。2026 年公司预计新签抗体分子授权有望超过200 个，累计10 个以上分子进入临床/IND 阶段。
公司拥有RenMab、RenLite、RenNano、TCR 人源化小鼠等平台，并通过“千鼠万抗”计划形成超100 万优质抗体序列库，覆盖肿瘤、免疫、自免、神经、代谢、心血管等疾病靶点。合作分子形式已从传统单抗扩展至双抗ADC、TCE 双抗等创新前沿领域，平台外延不断拓宽。
公司持续推进“千鼠万抗” 2.0 升级，通过AI 与自动化平台提升抗体发现效率，基于自有真实数据训练AI模型，将抗体发现流程优化为“免疫小鼠—二代测序—AI 预测—合成验证—模型迭代”，从数十亿条全人源抗体序列中筛选优质抗体。相较于单纯依赖公开数据库或计算生成，公司数据来自真实免疫和验证体系，有利于提高筛选分子的特异性、可开发性和后续转化效率。其中，RenMab Superstation 工作站已于2026 年3 月上线并进入调试阶段，未来客户可在线下载序列进行研发。AI 平台的顺利推进，有望提升公司抗体分子转让通量，并进 一步增强公司从动物模型、药效评价到抗体发现的业务协同。
26 年展望：前后端景气度延续，业绩维持高速增长公司致力于成为“全球新药发源地”，持续对RenMice 抗体发现技术平台进行研发和突破，开发覆盖更多疾病领域的各种创新动物模型，扩展临床前动物产品与药效服务种类，保持在全球高端创新动物模型领域的领先地位。 “千鼠万抗”进入AI 赋能新阶段，基于千万个真实全人抗体分子及AI 模型，希望打造抗体研发的“AI智能体”，推动全人抗体研发生产的智能化升级。26 年公司预计前端与后端均实现40%以上收入增长，同时随着前期已转让项目陆续达到里程碑，里程碑收入占比不断提高，利润端持续保持更快增长。
财务分析：高毛利业务放量叠加费用管理提升，盈利能力持续改善2025 年公司仍保持较高研发投入，但费用增长与收入增长之间的匹配关系改善，规模效应逐步体现，在研发绝对额仍增长的情况下，收入增长带动费用率摊薄。2025 年销售毛利率75.83%，保持较高水平；全年研发费用4.38 亿元，同比增长35.23%，研发费用率仍处于较高水平，但伴随收入规模扩大，研发投入占收入比例较2024 年有所下降。销售费用1.32 亿元，同比增长42.19%，主要系销售人员薪酬增长；管理费用2.29 亿元，同比增长22.92%，主要系经营规模扩大及2025 年下半年涨薪带来的人工费用增长。
26Q1 公司销售、管理及研发费用率分别为7.7%，12.9%以及27.2%，同比-2.1pp、-6.1pp 以及-12.1pp，期间费用率随收入规模提高快速下降。经营活动现金流净额1.45 亿元，同比增长325.80%，销售商品、提供劳务收到的现金4.53 亿元，收入增长和回款质量表现良好。随着BioMice 业务继续放量、海门新动物房投产、抗体授权及里程碑收入持续确认，公司盈利能力仍有提升空间。
盈利预测及投资评级
公司是国内稀缺的以基因编辑模式动物、临床前药理药效服务和全人抗体发现平台为核心的创新型平台公司。BioMice 业务受益于靶点人源化小鼠需求增长、MNC 客户拓展及海外服务能力提升，收入有望保持较快增长；RenBiologics 业务已进入商业化兑现期，抗体分子转让、平台授权、里程碑付款及潜在销售分成有望构成长期增长来源。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为19.68、27.16 和35.64 亿元，同比增长42.7%、38.0%和31.2%；归母净利润分别为3.35、5.53 和8.15 亿元，同比增长93.4%、65.1%和47.3%；对应PE 分别为125、76 和51 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险分析
抗体分子授权及里程碑兑现不及预期风险：公司RenBiologics 业务收入与分子转让、平台授权及合作项目推进节奏相关，若客户研发策略调整、临床推进放缓或交易节奏低于预期，将影响公司收入和利润弹性。模式动物与药理药效服务增长不及预期风险：若全球创新药投融资环境波动、MNC 及Biotech 研发预算收缩，可能影响公司模式动物和药效服务需求。产能扩张及利用率不及预期风险：海门新动物房投产和爬坡进度、订单匹配情况若不及预期，可能影响收入确认及利润率表现。海外业务拓展风险：公司海外收入占比较高，若海外监管、地缘政治、跨境交付或汇率环境发生不利变化，可能影响海外订单获取和利润表现。市场竞争加剧风险：
若国内外竞争对手在模型资源、交付周期、价格或抗体发现平台能力方面加快追赶，可能对公司业务拓展和毛利率造成压力。新药研发不确定性风险：公司合作抗体分子后续进入临床、完成验证并商业化存在不确定性，项目失败、终止或延迟均可能影响里程碑收入及远期销售分成。
敏感性分析：目前假设公司模式动物销售26-28 年增长48%/40%/30%，临床前药理药效业务26-28 年分别增长40%/38%/33%，抗体开发业务26-28 年增长45%/40%/35%。若临床前业务增速下降10pp，抗体开发业务增速下降5pp，对应公司26-28 年收入18.5、24.0、29.5 亿元，同比增长34%、30%、23%，对应公司26-28 年归母净利润3.2、4.9、6.8 亿元，同比增长82%、56%、38%。