围绕五大产品线，开拓工业、汽车电子等市场。公司作为国内智能手机中数模混合信号、模拟、射频芯片产品的主要供应商之一，通过自主研发搭建了“声、光、电、射、手”五大产品线，多款拥有自主知识产权的产品已被广泛应用于国内外手机及IoT 品牌终端，部分产品的性能和品质已达到业内领先水平。由于公司的音频功放、电源管理、马达驱动、射频前端的芯片都能适用于汽车领域。因此公司围绕五大产品线推出了多款芯片产品，覆盖车载音响、车载TBOX、电源管理、内饰触控、压感、蓝牙增强等全面解决方案。

    其中部分产品已经通过模组厂商进入汽车领域。

    音频功放起家，提升数字音频、IoT 市场占比。公司深耕音频功放领域十余年，从音频功放硬件芯片发展成为集硬件芯片与软件算法一体的音频解决方案，形成了完整的音频功放产品体系，产品已得到多家知名品牌厂商的认证和使用，目前公司已成为全球智能手机中音频功放芯片的主要供应商。2020年公司音频功放芯片出货量已达到8.81 亿颗，对应营收为7.46 亿元，总营收占比达到51.90%。我们认为随着公司数字音频市占率提升以及手机立体声、IoT 产品需求增加，公司音频功放芯片销售额有望持续增长。

    电源管理芯片市场广阔，品类扩充有望加速。除智能手机、智能可穿戴等消费电子类市场外，工业控制、汽车市场、医疗市场等领域的爆发也将成为电源管理芯片带来广阔的发展空间。2020 年公司电源管理芯片收入达到4.57亿元，总营收占比达到31.80%。公司将在原有产品线上不断推陈出新，市场范围从以手机为中心延展到物联网等智能硬件。随着公司在AIOT、工业、汽车等市场拓展的深入，电源管理的料号增加速度将不断提升，同时产品不断系列化，未来公司有望成为“IC 超市”以满足不同客户的需求。

    5G 驱动量价齐升，射频芯片全面布局。公司将依托目前的产品技术、经验和客户积累，在前端模组、5G 射频开关、天线调谐等新技术、新产品方面加大投入，进一步扩大国产化产品的市场份额，紧跟射频器件集成化趋势并抢占高端市场。2020 年公司射频芯片收入达到1.01 亿元，总营收占比达到7.06%。

    目前公司射频开关已经全系列化，射频产品除开关外还包括LNA、Tuner、FEM 等系列。我们认为随着射频前端模组国产渗透率提升，公司射频芯片营收将进一步增长。

    马达驱动逐步成熟，多场景应用打开市场。公司主要产品包括线性马达驱动、音圈马达驱动、步进马达驱动、直流电机驱动。公司把握触觉反馈功能需求发展的契机，率先推出多款马达驱动触觉反馈产品，迅速占领主要智能手机品牌的旗舰机型，产品主要应用于智能手机、便携设备及可穿戴设备等领域。同时马达驱动芯片不仅应用于手机领域中，在安防、工控、AIOT 领域中都有相应的应用场景。2020 年公司马达驱动芯片收入达到1.27 亿元，总营收占比达到8.83%。公司凭借本土化服务的地理优势，可以更快地响应客户需求，提供更加及时的产品供货，从而有利于公司占据马达驱动领域的境内市场，并逐步拓展至马达驱动其他领域市场。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为23.19/37.02/52.67 亿元，2021-2023 年公司归母净利润分别为2.86/4.28/6.34亿元，对应2021-2023 年EPS 分别为1.73/2.58/3.82 元/股。基于PE 估值法，我们给予公司2022 年 65-70 X PE 估值，我们认为公司的合理价值区间为167.66-180.56 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；模拟芯片价格波动；产品线开拓不及预期。