事件:
1、公司发布2021 年年报:2021 年公司实现营收23.27 亿元(同比增长61.86%),归母净利润2.88 亿元(同比增长183.56%)。其中,2021Q4 单季度公司实现营收6.66 亿元(同比增长42.19%,环比增长11.92%),归母净利润0.93 亿元(同比增长325.20%,环比增长26.12%)。
2、公司发布2022 年第一季度报告:2022Q1 单季度公司实现营收5.95 亿元(同比增长20.11%,环比减少10.58%);归母净利润0.58 亿元(同比增长73.66%,环比减少38.01%)。
投资要点:
2022Q1 业绩符合预期,产品结构日益优化。2022Q1 公司业绩下滑主要系股权激励费用支付所致,扣除剔除股份支付影响后,2022Q1公司实现归母净利润0.99亿元(同比增长199.76%,环比增长6.74%)。分业务看,音频功放芯片2021 年实现营收9.97 亿元(同比增长33.77%),营收占比42.86%(同比减少9.00pct);电源管理芯片实现营收8.03 亿元(同比增长75.82%),营收占比34.51%(同比增加2.74pct);马达驱动芯片实现营收2.85 亿元(同比增长124.86%),营收占比12.26%(同比增加5.64pct);射频芯片实现营收1.84 亿元(同比增长81.12%),营收占比7.89%(同比增加0.84pct)。三费方面,2021 年公司期间费用率(不含研发)为10.89%(同比增加0.20pct),其中销售、管理、财务费用率分别为5.45%(同比增加1.12pct)、5.63%(同比增加0.99pct)、-0.19%(同比减少1.91pct),2022Q1 期间费用率为10.97%(同比增加2.30pct)。
长坡厚雪,模拟芯片国产替代大有可为。据IC Insight 显示,2021 年全球模拟芯片市场规模为741 亿美元,预计2022 年市场规模或达832 亿美元。具体来看,电源管理芯片领域,公司招股书显示,2021年我国电源管理芯片市场规模约为132 亿美元,2025 年或达235 亿美元,2021-2025 年CAGR 为14%;马达驱动芯片领域,据CirrusLogic 统计,2019 年全球马达驱动触觉反馈驱动芯片的市场规模约为2.40 亿美元,由于主要手机厂商选择用线性马达替代实体按键,预计2024 年可达10.00 亿美元,2019-2024 年CAGR 达33.03%;射频前端芯片领域,根据QYR Electronics Research Center 统计,2021 年全球射频前端市场规模为235.57 亿美元,随着5G 的不断应用,射频前端芯片市场进一步扩容,预计2022 年全球市场规模或达272.21 亿美元;磁传感器领域,2021 年全球磁传感器市场规模为22.28 亿美元,预计2022 年将达到24.25 亿美元;音频功放芯片领域,音频功放芯片向智能化、节能化、高效率等方向突破,预计2022-2023 年出货量稳定在33 亿颗。从竞争格局来看,目前模拟芯片行业被TI、ADI等海外厂商垄断,圣邦股份、思瑞浦、艾为电子等国产厂商快速崛起,国产替代空间广阔。
持续加大研发投入,为公司长远发展注入动能。公司持续加码研发,2022Q1 研发费用1.48 亿元(同比增长97.41%)。截至2021 年,公司共有研发人员621 人,员工占比63%,多具备硕士及以上学历。公司研发成效显著,音频功放领域,公司在国内推出多款12 寸90nmBCD 高压音频功放产品,成功布局中大功率应用领域,并推出新一代SKTuneV5 算法;电源管理领域,公司新推出Charger、LDO、DC/DC、LCD Bias、Load Switch、MOS 等产品子类,形成电源管理芯片平台化布局;马达驱动芯片领域,公司推出4D 触觉算法结合硬件芯片,实现软硬件一体方案,并参与由腾讯、小米联合牵头的首个移动游戏触觉反馈国际标准的制定和落地;射频前端领域,公司推出新产品包括LNA BANK、5G SRS RF 开关、BT FEM 产品等。同时,公司产品已逐步渗入至AIoT、工业、汽车等多市场领域,通过模组厂商已经应用到比亚迪、现代、五菱、吉利、奇瑞等终端汽车中,公司成长动力充足。
盈利预测与投资评级:艾为电子为国内模拟芯片领先企业,目前已完成“声光电射手”五大产品线布局,目前已有800 余款产品在售,涵盖41 类产品子类。公司立足手机市场,不断拓展工业、AIoT、汽车等新兴领域,已切入Samsung、比亚迪、现代、Google 等多个国际知名品牌供应链。公司底层技术延展性强,随着在产品技术、客户的持续突破,叠加国产替代,公司有望快速崛起。我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润分别为4.24/6.35/8.97 亿元,对应EPS 分别为2.56/3.83/5.40 元/股,当前股价对应PE 估值分别为53/36/25 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期风险;公司新产品研发进度不及预期风险;客户导入进度不及预期风险;行业竞争加剧风险;疫情反弹风险。