业绩预览

    　　归母净利润同比下降118%

    　　公司发布2022 年业绩快报：22 年收入20.89 亿元，同比-10.2%；归母净利润-5119 万元，21 年同期为2.88 亿元；扣非归母净利润-1.04 亿元（非经常损益主要为政府补助及其他投资收益），21 年同期为2.47 亿元。业绩落于预告区间中枢。22 年业绩承压，主因市场需求疲软、产品库存调整压力、存货减值、以及研发人员增长导致费用增加等。

    　　关注要点

    　　下游需求疲软，业绩整体承压：22 年公司收入同比-10.2%至20.89 亿元，主因手机等消费类终端需求疲软。公司产品下游以手机为主（1H22 收入占60%），根据IDC，22 年全球智能手机出货量12.06 亿部，同比-11%。公司毛利率自22 年下半年亦开始承压，主因晶圆成本上涨、行业竞争激烈下产品降价。此外，公司研发人员由2021 年的621 人增长至1H22 的801 人导致费用显著增长。

    　　库存有望逐步调整至健康：4Q22 收入4.19 亿元，同/环比-37%/+13%，收入环比增长说明产品销量走高，有利于库存加速去化；扣非归母净利润-1.23 亿元，4Q21 为6654 万元，3Q22 为-9143 万元。亏损幅度扩大，主因公司在Q4 增加了存货减值损失的计提。根据公告，存货周转天数由22年初112 天上升至3Q22 的196 天。结合上游晶圆厂产能利用率的指引，我们认为随着下游消费的逐步回暖，公司库存有望逐步调整至健康。

    　　股权激励落地，公司成长趋势向好：公司22 年12 月23 日新发布限制性股票激励计划，23 年2 月20 日完成首次授予，授予价53.07 元/股，激励对象高达744 名。业绩考核以22 年营收为基数，23~26 年增速分别不低于20%/45%/75%/110%。我们看好公司中长期的成长性：1）公司立足高性能数模混合、电源管理、信号链等产品线，已形成900 余款产品型号；2）数字音频功放、线性马达驱动、OIS光学防抖等产品行业领先，新产品陆续放量；3）除智能手机外，AIoT、工业和车规级产品也相继推向市场。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到需求承压、竞争激烈及晶圆成本上涨下Q4 毛利率大幅下降、库存调整压力下Q4 存货减值损失大幅增加，我们下调22 年收入/归母净利润2%/177%至20.89 亿元/-0.51 亿元；考虑到行业竞争激烈产品价格趋势向下、以及股权激励费用的影响，我们下调23 年收入/归母净利润5%/28%至26.67 亿元/2.04 亿元。当前股价对应26 年23 倍P/E。我们对下半年需求复苏保持乐观，维持跑赢行业评级和目标价116.9 元（我们基于26 年34倍P/E，采用12%折现率折现至23 年），较当前有5.3%上行空间。

    　　风险

    　　消费需求不及预期；去库存进展不及预期；新品研发不及预期。