艾为电子是国内模拟和数模混合芯片领域的头部梯队厂商，客户覆盖手机、智能硬件龙头厂商，正发力布局工业、汽车客户，公司产品组合布局广，工艺业内领先，产品品质优异，客户认可度高，过去数年持续投入研发积累和人才培养，有望受益行业需求复苏，实现收入持续增长。我们给予公司目标价126 元，维持“买入”评级。

    　　 艾为电子已完成股权激励，巩固公司优秀人才。公司于2 月22 日公告，以53.07元/股的价格向744 名激励对象授予478.00 万股限制性股票，占公司总股本2.88%，激励对象涵盖高管及核心骨干744 人，占公司总人数（2022 年中报为1064 人）的70%，激励人数超过研发人员数量（2022 年中报为663 人），同时预留102 万股，体现公司重视优秀人才，通过股权激励吸引、留住人才。

    　　 业绩目标体现公司持续增长信心。公司业绩考核目标以2022 年营业收入为基数，2023~2026 年营业收入增长目标值分别为20%、45%、75%、110%，触发值分别为16%、36%、60%、88%，对应目标增速年均20%增长，触发增速年均17%增长，展现出公司对收入实现持续增长信心。同时公司针对个人层面设置了绩效考核评级对应的归属比例，有利于激发员工积极性。

    　　 股份支付费用的影响：按照授予日2 月20 日股价107.75 元计算，本次激励计划在未来五年预计摊销费用2.76 亿元，预计对2023~2027 经营业绩的影响分别为1.21/0.85/0.46/0.21/0.03 亿元，摊销费用主要在2023 年影响较大。

    　　 关注消费电子下游复苏、库存去化背景下的左侧机会。公司产品覆盖智能手机、智能音箱、智能家居、安防监控、智能教育、智能手表/手环、VR/AR、无人机等领域，消费电子是过去公司贡献营收的主要下游。2022 年受行业需求不振、库存高企影响，叠加持续加大研发投入，公司业绩出现较大压力，2023 年行业需求有望逐步复苏，客户采购意愿出现改善，行业周期有望从底部修复，建议关注左侧布局机会。

    　　 工业与汽车领域积极布局。公司研发近年来集中向工业、汽车领域发力，扩展产品布局工业、汽车市场。公司于2023 年2 月顺利通过TUV NORD 质量认证服务公司的审核，并获得IATF16949:2016 质量管理体系符合性声明证书，标志着获得进入汽车市场领域的通行证。公司产品已在比亚迪、五菱、奇瑞、零跑等品牌车型实现量产，产品涵盖音频功放芯片、电源管理芯片、射频前端芯片、马达驱动芯片，艾为电子艾为灯语 产品LED 驱动芯片AW21036 系列已率先通过AEC-Q100 车规级可靠性认证。我们预计2023 年公司在车规、工业市场有望推出更多料号，丰富产品组合。

    　　 风险因素：下游终端需求复苏不及预期；新产品研发、客户验证进度不及预期；行业去库存进度不及预期；研发投入过高导致业绩不及预期；行业竞争加剧。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司为国内数模混合、模拟、射频芯片领域综合实力较强的头部厂商，产品品质优异，研发投入积极，从消费电子切入到布局汽车、工业领域，具有较好的成长潜力。我们预计2022~2024 年公司收入分别为20.89/26.17/35.27 亿元（原2022-2023 年预测37.42/53.29 亿元，2024 年为新增），净利润分别为-0.51/0.85/3.50 亿元（2024 年预测为新增，原预测2022~2023年净利润4.33/6.61 亿元，由于2022 年消费电子下游需求萎缩，业绩预测大幅下修；2023 年由于行业需求仍处阶段性底部，销售处于弱复苏过程中，且公司积极投入研发，因此下修预测），对应EPS 预测分别为-0.31/0.51/2.11 元。公司近年来加大研发投入、实施股权激励，2022 年业绩预告为亏损，2023 年有望扭亏但净利润率仍存在较大压力，但参考同类芯片设计企业发展路径，研发投入稳定后，公司未来净利润率仍存在弹性，我们采用PS 估值方法。参考可比公司（圣邦股份、思瑞浦、杰华特、卓胜微、芯海科技、韦尔股份）2023 年平均估值水平（10 倍PS），考虑公司短期产品结构中消费电子为主，工业、汽车产品占比尚在提升阶段，适度折价，按照2023 年8 倍PS，给予目标价126元，维持“买入”评级。