事件:4 月28 日公司披露2022 年一季报。2022 年一季度公司实现营业收入3.62 亿元,同比增长144.34%;归母净利润5576.34 万元,同比增长241.11%;扣非后归母净利润4705.35 万元,同比增长232.7%。
营收高速增长,行业竞争地位稳固。根据乘联会数据,2022 年一季度新能源乘用车销量107 万辆,同比增长146.6%。市场较为担心随着更多厂商拓展新能源高压连接器业务,公司竞争地位可能受到威胁。
但我们认为,客户黏性、认证周期、定制化研发能力共同铸就公司竞争壁垒,面对新进入者公司先发优势显著,在竞争厂商数量增加的背景下公司营收增速与新能源汽车销量增速相匹配,公司在行业中的优势竞争地位持续维持。未来随着换电基础设施逐步普及,换电车型渗透率有望得到提升,凭借换电连接器技术优势,公司竞争地位有望进一步提升。
规模效应凸显,盈利能力提升。2022 年一季度公司毛利率25%,同比提升1.91pct,原材料价格上涨背景下公司毛利率逆势提升我们认为一方面来自于公司通过向客户调价转移部分成本,另一部分主要来自于规模效应对制造费用的摊薄。公司管理费用率2.3%同比降低1.25pct,销售费用率1.37%同比降低1.12pct,研发费用率3.75%同比降低1.18pct,费用率在规模效应的推动下均出现显著下降。公司盈利能力得到较大提升,一季度净利率15.4%,同比提升4.37pct。
定增募集扩大产能,产能持续扩张满足下游旺盛需求。公司拟定向增发募集7 亿元,其中3.95 亿元用于新能源汽车关键零部件项目建设,项目达产后将实现年产1200 万套新能源汽车连接器系统的生产能力,项目预计18 个月建设完成。预计项目完全达产后可实现营业收入6 亿元,年新增净利润7125 万元,IRR15.2%。公司目前已经在苏州、绵阳建立了两大生产基地,分别辐射华东、西南市场。虽然公司已经利用IPO 募集资金加大了在绵阳地区的产能建设,但是一方面新建的160万套新能源汽车连接器的生产能力与市场需求的增长仍无法匹配,另一方面公司在东部地区产能还需进一步加强,满足周边市场和海外市场快速增长的需求。新产能有望加快公司在新能源汽车领域配套产品的产能建设,优化公司国内东西部间产能布局,从而进一步提升本公司在行业中的地位。
投资建议:我们维持2022-2024 年盈利预测,预计公司2022/23/24年营业收入14.7/23.8/36.9 亿元,归母净利润1.96/3.22/5.06 亿元。结合可比公司估值及公司成长性我们给予公司2023 年49 倍PE,维持目标市值158 亿元,维持12 个月目标价146 元,维持“买入-A”投资评级。
风险提示:新能源汽车渗透率提升不及预期,连接器国产替代进程不及预期,下游客户更换供应商