2020 年12 月24

    　　事件：2022年 8 月18日，公司发布2022年半年度报告，2022 上半年实现营收7.34 亿元，同比增长 112.57%；实现归母净利润1.26 亿元，同比增长 242.82%；实现扣非后归母净利润1.92 亿元，同比增长228.07%。

    　　点评：

    　　业绩超预期，新能源业务高歌猛进

    　　2022 年上半年国内新能源车渗透率不断提高，公司具备多款新能源车连接器产品，深度绑定头部车企，核心受益于新能源车行业发展，在2022 年上半年实现了快速发展。2022 年第二季度，公司实现营收3.72亿元，同比增长88.72%，环比增长2.85%；实现归母净利润0.70 亿元，同比增长244.20%，环比增长25.65%。公司在手订单充裕，截至2022 年上半年，公司共签定合同/订单金额为 10.04 亿元，其中新能源汽车及储能产品订单金额为8.78 亿元，占比 87.45%，通信产品订单金额为 7701 万元，占比 7.67%，工业及其他产品订单金额为4899 万元，占比为 4.88%，为公司长期发展提供有力保障。

    　　在产品研发方面，2022 年上半年公司设立成都研发中心，组建成都技术研发团队，主要从事低频、高速背板等连接器的研发，新增技术人员57 人；申请专利7 项，新增授权专利15 项，相继开发智能网联高速连接器、第二代乘用车和商用车换电连接器、第四代高压连接器、储能连接器等。目前公司已经形成了包括高压连接器、换电连接器、储能连接器、电子母排、智能网联高速连接器在内的丰富产品矩阵，受益于未来新能源车三化&新能源换电的趋势，未来发展空间广阔。

    　　毛利率&净利率水平环比有所提升，公司盈利能力进一步加强2022 年二季度，公司毛利率实现27.95%，同比增长5.19 个百分点，环比增长2.98 个百分点；净利率实现18.85%，同比增长8.54 个百分点，环比增长3.44 个百分点。公司毛利率和净利率水平持续提升，一方面得益于公司不断推出有竞争力的连接器芯片，另一方面得益于公司数字化制造手段的应用。我们认为目前新能源车行业仍处于高景气度区间，对车载连接器产品需求旺盛，同时公司积极投入研发与新品，未来公司连接器产品毛利率有望继续维持稳中有增的趋势。

    　　回款能力提升，经营性现金流表现良好

    　　2022 年二季度，公司经营性现金流净流入1.27 亿元，主要是营业销售规模增加，应收账款回款增加所致。截至2022 年上半年，公司在手货币资金4.75 亿元，流动资产合计15.84 亿元，流动负债合计8.55 亿元，同时经营性现金流表现良好，整体来看公司资金链较为宽松，有利于支撑公司的稳定投入与长期发展。

    　　费控能力进一步增强，坚持以研发驱动成长

    　　2022 年上半年，公司销售费用率实现1.38%，同比下降0.94 个百分点，管理费用率实现2.12%，同比下降1.33 个百分点。公司费控能力进一步提升，从侧面反映了公司在业绩高速增长的背景下仍然维持了公司内部的良好管理能力。2022 年上半年公司研发费用为0.32亿元，同比增长94.33%，公司研发费用率实现4.39%，与去年同期相比基本持平。公司研发费用的增加主要是公司为进行前瞻性预研、新产品开发、工艺技术创新、产品迭代和研发人员引进，在研发领域投入增加所致。公司坚持进行研发投入，有助于进一步巩固产品领先性与公司在市场中的竞争地位，有助于公司的长期发展。

    　　汽车三化时代，高压&高速连接器需求将快速增长我们预计到2025 年，我国高压连接器市场规模有望达315 亿元，高速连接器市场规模有望达150 亿元。

    　　高压连接器市场规模测算：根据中汽协数据，我们假设今年全年新能源汽车渗透率达18.18%，则全年新能源汽车产量有望达500 万辆，根据中国汽车技术研究中心、社会科学文献出版社等联合发布《新能源汽车蓝皮书：中国新能源汽车产业发展报告》，预计到2025 年，我国汽车产量将达3000 万辆，我们假设新能源汽车渗透率达35%，则2025 年新能源汽车产量有望达1050 万辆，我们按照高压连接器3000 元/辆单车价值量去计算，得出我国高压连接器市场规模有望从2022 年的150 亿元增长到2025 年的315 亿元，复合增速为28.06%。

    　　高速连接器市场规模测算：我们根据《智能网联汽车技术路线图2.0》数据，假设到2025年，智能网联汽车渗透率达50%，得到2025 年智能网联汽车将达到1500 万辆，由于目前高速连接器尚处于初步发展阶段，我们假设高速连接器单车价值量为800 元/辆，到2025 年提升到1000 元/辆，算出我国高速连接器市场规模有望从2022 年的39.6 亿元增长到2025年的150 亿元，复合增速为55.88%。

    　　公司深耕连接器行业，具备多项核心自研技术

    　　高压高速连接器具备较高的行业壁垒，主要体现有工艺壁垒和市场客户壁垒两部分。在工艺壁垒方面：高压连接器主要需要解决载流能力和散热能力两个问题，要求产品满足一致性，可满足耐高压、耐高温、阻抗、抗氧化、导电特性、设计适配度等技术规格；高速连接器主要需要解决信号衰减、失真和质量稳定性的问题，要求满足插拔力和电机性能两部分，若高速信号在金属材质传输中产生激素效应和电学效应，异常数据问题会导致控制终端会有异常。

    　　在市场客户壁垒方面：在汽车产业链中，整车厂对产品安全性、稳定性和可靠性要求高，对上游供应商准入资格审核严苛，供应商进入供应商体系的时间比较长；同时，汽车零部件供应商需要具备较优的综合能力，包括产品研发能力、过程管控能力、供货保障能力、产品试验检测能力、零部件生产保障能力和售后服务能力等。

    　　公司技术优势较强，具备多项核心自研技术。经过多年布局，公司已具备从前沿研究、协同开发、工艺设计、自动制造到性能检测的整体解决能力，核心竞争力逐步凸显。在新能源汽车连接器市场，公司开发了全系列高压大电流连接器及组件、充换电系列连接器、MSD、PDU 等组件及模块系统，打造丰富的产品矩阵，成为了新能源汽车连接器行业的优质供应商之一。公司积极进行研发投入，取得了多项连接器领域的核心技术，有助于增强公司的技术实力，巩固公司的技术领先优势。

    　　盈利预测与投资评级

    　　公司深耕连接器市场多年，拥有丰富的行业经验，已经与多家头部车企形成了良好的合作关系，护城河宽阔，未来有望充分受益。考虑到公司车载连接器业务加速发展，我们上调了盈利预测，预计公司2022-2024 年净利润分别为2.40 亿元、3.62 亿元、5.23 亿元，对应PE为70.96 倍、47.12 倍、32.57 倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素

    　　1、模式创新风险；2、市场竞争风险；3、新冠疫情蔓延。