瑞可达3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布2022 年度三季度业绩。前三季度，公司实现营业收入11.64 亿元，同比增长94.23%；实现归母净利润1.97 亿元，同比增长175.66%。对应到3Q22 单季度，公司实现营业收入4.30 亿元，同比增长69.28%，环比增长15.50%；实现归母净利润0.71 亿元，同比增长104.82%，环比增长1.72%，业绩符合我们和市场的预期。

    公司业绩保持较快增长，我们认为主要受益于：1）新能源项目在手订单充沛：根据公司公告，得益于新能源汽车渗透率不断提升的市场趋势，及瑞可达在客户销售侧的有序推进，2022 年前三季度瑞可达已签订单金额达到15.7亿元，同比增长94%；其中新能源汽车及储能订单金额合计约13.6 亿元，占比达86.6%，是订单增长的主要推动力，其余1.1 亿元为通信订单；2）毛利率水平提升：公司经营规模增长，带动向上游的议价能力提升，进一步驱动供应链成本管理能力的优化，实现毛利率水平稳步改善，3Q22 单季度毛利率同比提升3.5ppt 至28.2%。但考虑到公司当前处于海外产能和国内研发中心同步扩建的周期中，我们预计2H22 期间费用率会略高于1H22。

    发展趋势

    募资扩产、加强研发，顺应汽车电动化大势。根据中汽协数据，2022 年1-9月新能源汽车累计销量达456.7 万辆（同比增长111.8%），渗透率达23.5%（同比提升11.9 ppt）。此外，比亚迪、长城哈弗等车企宣布将停售燃油车，我们认为均反映了电动化的大势所趋。在此背景下，公司9 月已完成定增，拟投入3.95 亿元于新能源汽车关键零部件项目，扩充新能源连接器产能；同时积极充实研发力量，拟筹建西安研发中心，就近配合客户研发需求。我们认为公司具备先发优势、客户资源优质，有望在电动化浪潮中持续受益。

    此外，换电行业也迎来积极信号。根据电动卡车观察，2022 年1-8 月换电重卡累计销量达6279 辆，同比提升598.4%。宁德时代积极推进换电技术，1月成立EVOGO、9 月与上汽等企业合作成立捷能智电提供换电服务，并发布MTB 技术（Module to bracket）赋能换电重卡车型。我们认为公司是换电技术的先行者，同蔚来、宁德时代合作较深，有望在换电普及时优先受益。

    盈利预测与估值

    考虑到公司盈利能力改善，我们上修2022/2023 年盈利预测7%/4%至2.71/3.91 亿元。当前股价对应2022/2023 年54.4 倍/37.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到估值窗口切换，我们基于2023 年SOTP 估值（汽车业务1 倍PEG，其他业务20 倍P/E）上调目标价7%（考虑增发股本摊薄后）至170 元，较当前股价有30%的上行空间。

    风险

    新能源汽车销量、高压连接器单车价值量、换电渗透率不及预期。