业绩回顾

    　　4Q22 业绩符合我们预期

    　　瑞可达公布2022 年年报。2022 年，公司实现营收16.25 亿元，同比增长80.2%；实现归母净利润2.53 亿元，同比增长121.9%；实现扣非归母净利润2.35 亿元，同比增长121.6%。对应到4Q22 单季度，公司实现营收4.61亿元，同比增长52.5%；实现归母净利润0.56 亿元，同比增长31.2%；实现扣非归母净利润0.53 亿元，同比增长27.6%，符合此前快报和我们预期。

    　　财报要点：1）毛利率：全年公司毛利率水平同比提升2.6 ppt 至27.1%，我们认为主要系2022 年新能源汽车需求较为强劲，产品放量带来的规模效应提升整体毛利率水平。而4Q22 单季度毛利率环比下降1.2 ppt，我们认为主要受到产品结构调整的影响。2）研发费用：4Q22 研发费用率环比增长1.8ppt 至7.2%，增长幅度较大，我们认为主要系公司客户项目拓展以及新设立研发中心带来的研发投入增长。

    　　发展趋势

    　　品类开拓叠加行业高景气，2022 年新能源业务保持快速成长。公司立足高压连接器，向高频高速连接器（以太网连接器VEH、Type C 等）、CCS/FPC 等品类拓展，在2022 年汽车电动化快速渗透的背景下，取得新能源客户项目的进一步增长。2022 年公司新能源业务实现营业收入13.95 亿元，同比增长101.8%，营收占比同比提升9.1 ppt 至86.4%；毛利率达27.5%，同比提升2.8 ppt，营收、毛利双增长。展望2023 年，基于新能源汽车免征购置税政策延续至今年年末，我们认为新能源汽车的消费需求仍有支撑；公司不断丰富的产品矩阵叠加下游需求持续攀升，有望支撑新能源业务稳健成长。

    　　研发投入、产能扩充、海外布局，助力公司长期向大体量平台型企业跃进。

    　　1）研发投入：2022 年公司新设成都、西安研发中心，研发投入同比增长90.4%，迭代升级已有的高压连接器、换电连接器、5G 连接器性能，并完善高速连接器产品矩阵。2）产能扩充：2022 年公司定向募资在苏州扩充产能，2023 年公司在泰州建设高性能电池集成母排模组生产基地。我们认为，新品研发和新扩产能有望共同助力瑞可达长期向平台型经营模式迈进。3）海外布局：2022 年公司新增新加坡、墨西哥、美国3 个境外子公司，以配套客户海外需求。我们看好瑞可达以海外子公司为支点向更广阔海外市场辐射，有望驱动公司更长远的发展。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2023-24 年盈利预测。维持跑赢行业评级，但考虑到行业估值中枢下降，我们下修新能源连接器估值至40 倍，根据SOTP 估值法，下调目标18%至125 元，对应39.3x 2023e P/E 和28.5x 2024e P/E，较当前股价仍有41%上行空间。当前股价对应27.9x 2023e P/E 和20.3x 2024e P/E。

    　　风险

    　　新能源汽车销量、高压连接器单车价值量、换电渗透率不及预期。