破局“卡脖子”，打造国产GPU 领军企业。沐曦是国内领先的高性能通用GPU企业，聚焦训推一体、通用计算及图形渲染三大产品线，构建全栈自主可控技术体系。2025 年前三季度，公司实现营业收入12.36 亿元，较上年同期持续高增，毛利率保持在55.76%的较高水平，经营效率持续改善。公司GPU 产品性能对标国际先进水平，已成功实现千卡集群的商用部署，并加速向万卡规模扩展。随着生成式AI、大模型推理等新兴场景的快速增长，叠加国家对“算力国产化”的持续支持，沐曦有望在未来三年持续扩大市场份额，成长为国产GPU产业链中的关键支点与核心突破力量。

    　　国产GPU 加速崛起，算力时代全面开启。在AI 大模型、智能推理等核心应用的驱动下，GPU 作为新一代算力核心在国内市场同样呈现出快速增长态势。据弗若斯特沙利文数据，过去五年，中国GPU 产业规模从2020 年的0.04 万亿元迅速增长至2024 年的0.16 万亿元，年均复合增速超过40%，并预计在2029年达到1.36 万亿元，全球市场占比将由2024 年的30.8%提升至37.8%，显示出本土市场空间的持续扩容。尽管国产GPU 在制程、封装、带宽和生态等核心技术环节上与英伟达仍存在一定差距，但在政策扶持、资本助力及上下游协同推动下，国产厂商正不断实现产品迭代与规模化落地。整体来看，中国GPU 行业正处于AI 原生时代的战略增长期，产业链上下游正在加速重构，具备技术突破与商业化能力的国产厂商有望迎来黄金发展窗口。

    　　国产GPU 竞速新时代，沐曦构建通用算力新格局。在国产高性能GPU 加速发展的关键窗口期，沐曦以曦云C 系列为代表，在架构设计、生态兼容、互联带宽与工程化能力等核心维度持续突破，逐步实现通用GPU 从“能用”到“好用”的关键跃升。凭借自研XCORE 架构与MXMACA 软件栈，其产品已在AI训练、推理、科学计算等核心场景大规模落地，并在与昇腾等国产高端算力产品的竞争中展现差异化优势。伴随GPU 出货量、营收与客户结构持续优化，沐曦逐步完成从技术验证到商业规模的跨越，初步构建起“技术-产品-市场”闭环，成为国产通用算力体系中具备全栈竞争力的代表厂商之一。展望未来，随着公司“1+6+X”战略深化，沐曦将为国产通用算力新格局的构建贡献“沐曦智慧”。

    　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年将实现营收16.65/34.31/58.44 亿元，对应现价PS 为119/58/34 倍，我们看好公司“1+6+X”战略持续深化，叠加科创板政策赋能、国产替代需求放量及与超讯通信等伙伴的产业链协同，公司正从产品验证迈入规模化盈利阶段，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：研发进展不及预期风险；知识产权风险；客户集中度较高风险；产品结构单一风险；市场竞争加剧风险；地缘政治带来供应链安全风险。