本报告导读：

    　　公司是中国高性能GPU 产品主要领军企业，全栈自研+生态兼容双主线战略，推出的曦云系列GPU 及千卡集群方案，有望受益于国产算力需求的爆发式增长走上发展快车道。

    　　投资要点：

    　　投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。沐曦股份是中国高性能 GPU产品主要领军企业。我们预计2026-2028 年公司实现营业收入35.40/65.31/85.63 亿元，同比增长115.3%/84.5%/31.1%；归母净利润为0.14/9.27/17.61 亿元，EPS 为0.03/2.32/4.40 元。基于公司成长性和核心竞争优势，给予沐曦股份2026 年100 倍PS，目标估值为3540亿元人民币，对应目标价885.00 元。

    　　中国高性能GPU 产品的主要领军企业。2023-2025 年公司实现营收0.53/7.43/16.44 亿元，同比增长12334.6%/1301.46%/121.26%，主要系GPU 产品出货量显著提升，下游客户认可度持续增强；归母净利润-8.71/-14.09/-7.89 亿元，2025 年亏损收窄约44.0%，股份支付费用减少叠加收入规模效应，推动亏损幅度收窄，具备可持续性。

    　　自研MXMACA 原生态兼容CUDA，自研MetaXLink 高速互连技术突破。MXMACA 软件栈高度兼容CUDA 生态，具有较高的易用性和迁移效率。根据公司2025 年年报，MXMACA 注册用户超过30万人，网络API 调用次数超过5591 万次。同时，MetaXLink 突破了传统PCIe 总线在带宽和延迟方面的限制，达到了与国际主流旗舰产品相当的互连带宽性能。公司GPU 产品可实现2-128 卡等多种互连拓扑及超节点架构，满足从中小型训练到超大规模集群的差异化需求。公司是国内少数真正实现千卡集群大规模商业化应用的GPU 供应商，并正在研发和推动万卡集群的落地。

    　　坚持“1+6+X”发展战略，深耕研发创新。公司围绕“1+6+X”行业战略布局，已率先在医疗、教科研、交通、能源、金融、大文娱等行业实现落地应用，并积极布局“具身智能”、“低空经济”等前沿方向。公司秉承“量产一代、在研一代、规划一代”的产品研发策略。2025 年7 月，发布首款基于全国产工艺的曦云C600 系列，为复杂地缘政治背景下的供应链安全及稳定提供了保障。曦云C600 于2025 年末实现风险量产，并预计于2026 年上半年实现量产销售，未来有望成为公司的下一代主力产品。

    　　风险提示：供应链安全风险；技术迭代及研发投入风险。