本期投资提示：

    　　AHP 得分及配售比例：剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算泰金新能AHP 得分均为2.92 分，分别位于科创体系AHP 模型总分48.3%分位、48.8%分位，均处于上游偏下水平。

    　　假设以90%入围率计，中性预期情形下，泰金新能网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0247%、0.0239%。

    　　电解成套装备领军卡位，钛电极业务收入持续放量。公司构建了高端绿色电解成套装备、钛电极以及金属玻璃封接制品三大业务板块，产品主要应用于高端铜箔的生产制造，终端应用于大型计算机、5G 高频通信等领域。2024 年，公司阴极辊国内市占率超45%，铜箔钛阳极国内市占率超27%、湿法冶金钛阳极国内市占率超50%，均位列行业首位。电解成套装备是公司主要收入来源，部分产品技术达国际领先水平，其中Φ3600mm 阴极辊为全球首台套，4-6μm 极薄铜箔装备稳定供货国内大部分厂商，主要客户涵盖比亚迪、嘉元科技等。

    　　同时，公司已完成1.5μm 载体铜箔试制并通过华为验证，开发复合铜箔磁控溅射装备及水镀线样机，与金川集团等建立合作意向，有望26 年实现批量销售。在钛电极板块，公司产品包括各类钛阳极、电解水制氢用双极板等，部分产品技术国际领先。22 年-25H1，公司钛电极业务收入快速增长，24 年、25H1 分别同比增长63%、29%。此次“高性能复合涂层钛电极材料产业化项目”将新增铜箔钛阳极产能20,000 ㎡/年，对应满产产值为9 亿元，以满足铜箔钛阳极市场需求的持续增长。在金属玻璃封接制品板块，公司已实现了钛及钛合金、铝及铝合金、铜及铜合金封接玻璃国产化，25 年实现了对德国SCHOTT 公司的进口替代。

    　　深耕本土替代，紧抓出海机遇。境内市场方面，据GGII 预测，受高端电子电路铜箔“进口替代”加速驱动，28 年中国铜箔设备市场规模将达290 亿元，行业呈头部集中趋势。截至25 年9 月末，公司在手订单达34.22 亿元（电解成套装备26.22 亿元），预计市场份额有望进一步提升。境外市场方面，受益于下游客户海外产能布局及全球AI、新能源需求增长，公司正迎来从进口替代转向加大出口的战略机遇，已积累索路思高新材料、卢森堡电路箔业等客户，并与韩国乐天、日本三井金属矿业等接洽。公司25H1 境外收入已超24 年全年，依据市场拓展目标，预计未来三年境外新签订单达9-10 亿元，其中25 年目标超2 亿元。

    　　业绩攀升、毛利率稳健，产品交付模式影响负债及存货指标。我们选择洪田股份、东威科技等5 家作为可比公司。 22-25H1，公司营收、净利持续增长，22-24 年复合增速分别为47.78%、40.99%，领跑可比公司，预计25 年营收、扣非后归母净利同比增长9%-11%；毛利率保持在21%左右，小幅波动但整体稳定；研发费用率随着新项目推进有所回升，但低于可比公司。受下游订单激增影响，公司资产负债率和存货占比长期处于高位，24 年以来随着项目验收推进已呈回落趋势，25H1 分别为79%、49%，仍高于可比公司。截至2026/3/11 收盘，剔除负值后，可比公司PE（TTM）中位值为94.20 倍，区间为42.83~183.93 倍，公司所属行业C35 专用设备制造业近一个月静态PE 为43.70 倍。

    　　风险提示： 1）下游周期性波动：公司经营业绩受下游新能源汽车、储能及新兴领域发展不及预期，导致铜箔需求放缓、订单下滑的负面影响。2）业务模式风险：因非标定制化产品的技术特性及客户现场条件限制，导致公司面临验收周期长、资产负债率及存货较高的风险。

    　　3）海外业务拓展风险：公司在开拓海外市场时，面临国际形势、汇率及贸易政策变化等复杂外部环境带来的不确定性与挑战。