投资要点

    　　核心逻辑：商业航天即将迎来爆发式增长，低轨星座加速组网驱动宇航电源需求高增。公司作为国内宇航电源龙头，将充分受益。

    　　公司简介：国内宇航电源龙头，受益航天强国政策+商业航天发展公司前身为中国电科十八所，自1970 年起已为700 余颗航天器配套电源，2024年国内市占率约51%。2022-2024 年营收CAGR 为11.4%，净利润CAGR 为25.7%。

    　　宇航电源：22-24 年营收CAGR 约19%，未来将受益商业航天快速发展1） 商业航天行业：2024 年全球航天发射次数同增18%，发射次数与质量双刷新本世纪历史记录，其中美国发射质量占比约87%、超过其他各国总和。2024年商业航天首次写入我国政府工作报告，截止25M9，我国两大星座卫星发射完成率仍较低，预计2025 年我国主要星座将进入全面建设阶段，组网进程有望加速。

    　　2） 宇航电源：为飞行器提供能源支撑，性能和可靠性要求苛刻、资质准入严格，壁垒较高。公司深耕电能源行业50 余年、为国内龙头，累计为包括载人航天、北斗导航、深空探测等国家重大工程在内的700 余颗航天器提供电源系统。公司2024 年国内市占率约为51%。

    　　特种电源：22-24 年营收CAGR 约8%，受益特种工业及新兴场景拓展1） 行业：应用场景正从传统军工向AGV 机器人等特种工业加速拓展。2022 年国内移动机器人市场规模约97 亿元，预计2027 年将达462 亿元。此外，特种电源正加速渗透至低空经济、人工智能等新质生产力领域。

    　　2） 公司：为国防装备提供能源支撑，军工资质与型号研制壁垒较高。公司是国内最早研制特种锂离子电池的企业之一，承担重点工程配套科研项目100 余项，产品型号超300 种，在携行装备领域覆盖全部15 种电池型谱，是国内该领域龙头企业。

    　　新能源应用及服务：22-24 年营收CAGR 约-7%，储能+光伏静待花开1） 行业： 2024 年全球储能新增装机规模同比增长82%，中国、美国和欧洲合计占全球新增装机的85%以上，中国全球储能增长最快，占全球新增装机的约40%；2024 年中国光伏并网发电年新增装机同比增长28%，已成为仅次于火电的第二大发电来源；2022-2024 年，全国检验检测市场规模约4876亿元，复合增长率约6%。

    　　2） 公司：军品检测地位突出，民用检测位于国内第二梯队，储能检测与CGC、CQC、电科院等核心认证机构建立合作关系。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2025-2027 年营收分别为33/42/65 亿元， 同比增速分别为6%/25%/56%，24-27 年CAGR 为27%；归母净利润分别为3.3/5.7/9.6 亿元，同比增速分别为-3%/74%/69%，24-27 年CAGR 为42%；对应PE 分别为331X、190X、113X。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧；客户集中度较高；新能源业务毛利率较低；特种电源周期波动；应收账款回收风险等。