大陆先进封装龙头，2.5D 封装高速增长。公司专注于集成电路先进封测产业的中段硅片加工和后段先进封装环节，是中国大陆最早开展并实现12英寸Bumping 量产的企业之一，也是第一家能够提供14nm 先进制程Bumping 的企业。截至2024 年末，公司拥有中国大陆最大的12 英寸Bumping 产能，且2.5D 和12 英寸WLCSP 收入规模排名第一。公司2022-2025 年间营收CAGR 为59%，其中芯粒多芯片集成封装业务CAGR 超200%，在2025 年收入占比中已经过半。

    　　先进封装：AI 领衔增长，助力带宽提升。超越摩尔定律下，2.5D/3D 封装的重要性与日俱增，在目前最主流的高算力芯片的成本结构中，CoWoS 及配套测试环节的合计价值量已经接近先进制程芯片制造环节。随着AI 算力的爆发式增长，先进封装市场在封测市场中的占比不断提升，预计到2029 年在全球市场中占比将达50%，在各封装技术中，2.5D/3D 封装最快，全球市场规模在2029 年预计达到258.2 亿美元。由于供应链的转移和国产需求的崛起，中国大陆先进封装市场增长将快于全球市场，为本土供应链带来广阔的发展机遇。

    　　全流程先进封测翘楚，2.5D/3D 产能加速释放。公司可以提供涵盖中段硅片加工和后端先进封装的全流程先进封测服务。公司2.5D 技术平台涵盖三大主流技术方案，24 年国内市占率为85%，3DIC 产业化持续推进。

    　　公司计划将募集资金用于新增1.6 万片/月的三维多芯片集成封装产能、8万片/月的Bumping 产能和4000 片/月的超高密度互联三维多芯片集成封装产能，扩产将保持公司在2.5D/3D 封装领域的领先身位，并进一步优化公司产品结构。

    　　盈利预测及投资建议：作为AI 算力的关键环节，我们认为先进封装景气度持续向好，公司募投产能有望得到有效消化，我们预计公司2026/2027/2028 年收入达88.72/125.59/165.42 亿元，同比增长36.0%/41.6%/31.

    　　7%，预计归母净利润分别为11.58/20.01/27.65 亿元，当前市值对应2026-2028 年PE 为249/144/104 倍。考虑到公司2.5D 封装中国大陆市占率领先，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：技术研发或产业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；下游行业需求波动的风险。