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    公司近日发布了2020Q4业绩预告，预计第四季度公司实现营收66.71亿元，同比增长16.9%，环比下滑9.4%。从全年来看，2020年营收预计实现271.70亿元，同比增长23.1%，毛利为62.74亿元，同比增长43.3%，归母净利润43.37亿元，同比增长140.7%，创历史新高。

    投资要点：

    大陆晶圆代工龙头，半导体国产替代的砥柱中流：公司是中国大陆技术最先进、产能规模最大的晶圆代工厂商。在技术领域，公司在大陆率先实现14nm FinFET量产，代表集成电路国产替代的最先进制造水平，并拥有24nm NAND、40nm CIS等特色工艺。在产能方面，公司目前有3个8英寸晶圆和4个12英寸晶圆生产基地，合计产能超过50万片/月。据TrendForce数据，2020年Q4中芯国际在晶圆代工领域全球市占率为4.3%，排名全球第五，其35um-14nm的工艺节点布局广泛服务于高通、海思、豪威等国内外知名厂商。

    成熟制程需求旺盛，公司产能优势进一步扩大：28nm以上成熟制程芯片主要应用于MCU、物联网、汽车电子、CIS、PMIC等，多用8英寸晶圆制备。受益于5G、新能源汽车、物联网等渗透率提升，8英寸晶圆IC供不应求，晶圆代工行业产能利用率持续维持95%以上，成熟制程需求旺盛。据公司业绩快报，公司全年营收增长主要得益于成熟制程的需求放量，2020Q4公司28nm以上产品营收占比超90%。在上游半导体设备厂商主要转向12英寸晶圆生产的大背景下，8英寸晶圆代工扩产一定程度上存在壁垒，公司在成熟制程领域具备产能优势，据Counterpoint Research数据，2020年全球半导体成熟制程市场中，中芯国际排名第三，市场份额为11%，占比超过三星电子。此外，2021年公司也将投入43亿美元继续扩产成熟制程，扩大规模经济优势。

    先进制程短期受限，国产替代迎更大发展机遇：受美国禁令影响，公司14nm及以下芯片生产和供应链短期受限，Q4季度公司先进制程营收占比仅为5%，环比下降9个pct，Q4 毛利率为18.0%，环比下降6个pct，主要受禁令影响使得先进制程产品结构调整所致，尤其是来自华为海思订单的减少使得公司先进制程营收不及预期，订单缺口填补尚需时日。我们认为，美国管制对公司基本面影响依然可控，从长期国产替代的大趋势看，公司不会停止7nm及5nm制程研发。同时，此次禁令彰显半导体产业链自主可控具有紧迫性，上游光刻机等半导体设备的国产替代进程有望加速，公司也有望迎来代工产线全国产化的产业机遇期。

    盈利预测与投资建议：预计2020、2021、2022年公司分别实现归母净利润43.20亿元、43.32亿元、49.28亿元，对应EPS分别为0.55元、0.55元、0.62元，对应当前股价的PE分别为98.76倍、98.48倍、86.57倍，维持“增持”评级。

    风险因素：技术研发及市场竞争风险、半导体下游市场波动的风险、美国针对性压制的风险。