核心观点：

    　　美国政府对公司成熟制程打压或无必要，14nm 及以上制程或可恢复正常营运。（1）前期特朗普政府对中国高科技的打压已直接损伤美国半导体产业自身利益；（2）类似对华为4G 手机的解禁，美国亦无必要打压公司的成熟制程，相关设备解禁或可期待；（3）以高通来看，其大部分PMIC 在公司投片，尽管高通已向部分Foundry（如TSMC、VIS）及IDM 公司（TI、Infineon、STM）寻求帮助，但如果公司停止代工，高通在公司的产能仍有相当程度损失无法填补；（4）当前汽车产业芯片缺货严重，美国品牌厂亦受冲击，释放公司产能或为“纾困”

    　　的可能方案之一。

    　　专注成熟制程可对标联电（2.8 倍PB）。公司若不得不专注14nm 及以上成熟制程（10nm 及以下制程或难期待），结果上将与联电放弃14nm相似，二者产能规模差距不大且中长期折旧压力都将大幅缓解，PB-ROE 估值体系下ROE 迎来修复的同时对应PB 的逐步提升。联电自18 年底放弃14nm 研发与量产后，PB 已由0.7 倍修复至当前的2.8倍，对比公司当前PB（MRQ）仅为2.0 倍（港股）/4.7 倍（A 股）。

    　　维持A/H 股“买入”评级。我们预测公司21/22 年归母净利润分别为2.78/3.32 亿美元，同时上调公司在科创板/港股合理PB 估值至7.0/2.8倍（20 年末净资产）以反映美国换届带来的潜在积极变化、产业景气持续上行及公司成熟制程的快速扩张。综上，公司在科创板、港股的合理价值分别为82.5 元/股、39.6 港元/股，维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示。全球疫情持续扩大的风险，美国制裁未减弱的风险。