一、事件概述

    3 月31 日公司公告，2020 年实现营收275 亿元，同比增长25%；归母净利润43 亿元，同比增长142%。

    二、分析与判断

    20 年业绩符合预期，21 年延续景气周期

    1）营收：2020 年营收275 亿元，同比增长25%；20Q4 营收66.7 亿，同增10.3%，环减12.7%，主要受益于晶圆代工产能紧张，成熟制程需求旺盛，带动全年晶圆销量增加及平均售价上升。

    2）毛利率：20Q4 毛利率21.5%，高于此前预告的19-21%上限，同比提升0.2pct，环降4.8pct。

    3）归母净利润：20 年归母净利润43 亿元，同比增长142%；20Q4 归母净利12.5 亿，同增94%，环减26%，20Q4 扣非0.4 亿，同减82%，主要因第四季度计提存货跌价损失增加所致。

    4）产能利用率：20Q4 产能利用率95.5%，较20Q3 降低2.3pct，但仍处于较高水平。

    5）CAPEX：20 年CAPEX 为372 亿元，主要用于上海12''、北京12''、天津8''扩产；计划21 年CAPEX 为281 亿元，主要用于成熟制程，少部分用于先进制程。

    6）指引：公司预计21Q1 收入环增7%-9%，21 年上半年收入目标139 亿元，同增6%。

    21 全年收入目标为中到高个位数增长，毛利率为10%-20%的中部。

    2021 年满载运营，大力加码成熟制程

    20 年28nm 以上成熟制程营收约35.4 亿美元占比90.7%，满载运营。公司28nm 及以上制程技术成熟，折旧压力小，新产能爬坡迅速，稳扎成熟制程有望借助行业高景气度实现增长、改善业绩。当前公司现有约当8 寸产能52 万片/月，21 年成熟12 寸线扩产1万片，成熟8 寸线扩产不少于4.5 万片，按照预定设备至少需两个季度、安装和试生产耗费几周的时间，预计公司成熟制程新产能有望于2021H2 逐步释放。

    谨慎扩充先进制程，保障生产连续性

    20 年14/28nm 先进制程营收约3.6 亿美元占比9.3。第一代FinFET 14nm 于4Q19 量产，第二代FinFET N+1 已进入风险量产。截至2020 年底，已投产1.5 万片/月，但是4Q20起FinFET 产能利用率不足，收入尚未达到预期水准，折旧压力较大。21 年，公司一是保证保障生产连续性，与供应商推进出口准证的申请；二是谨慎扩产；三是加强第一代、第二代FinFET 多元平台开发和布建。

    三、投资建议

    我们预计21-23 年公司归母净利为27/41/48 亿，目前中芯H 股PB 为1.7x，中芯A 股PB 为4.3x，参考可比公司台积电9.1xPB，华虹H 股2.8xPB，具有显著增长空间，维持“推荐”。

    四、风险提示：

    中美贸易摩擦加剧，疫情控制不及预期，下游大客户出货量不及预期。