公司发布2020 年年报。2020 年，公司实现营业收入275 亿元，同比增长25%；实现归母净利润43 亿元，同比增长142%；实现扣非归母净利润17亿元，同比增长425%；实现EBITDA 为141 亿元，同比增长46%。2020年，公司毛利率23.8%，净利率14.6%，EBITDA 率51.4%。2020 年研发费用47 亿元，占营收17%；构建固定资产、无形资产等所支付的现金额为372 亿元，占营收135%。

    　　收入有望保持增长，资本开资主要用于成熟制程扩产。公司展望2021 年收入目标中到高个位数增长，其中2021H1 收入目标约139 亿元；全年毛利率目标为10%~20%的中部；全年资本开支280.9 亿元，大部分用于成熟工艺的扩产，小部分用于先进工艺、北京新合资项目土建及其它。

    　　成熟制程需求旺盛，先进制程应用领域持续丰富。公司成熟制程方面，电源管理、超低功耗、射频、图像传感、指纹识别、特殊存储器等产品平台达到业内领先；先进制程方面，公司完成1.5 万片FinFET 安装产能目标，第一代量产稳步推进，第二代进入风险量产。2020 年，公司成熟制程需求强劲，尤其是来自于电源管理、射频信号处理、指纹识别，以及图像信号处理等相关收入增长显著；先进技术在通讯、消费、物联网等应用领域持续丰富产品类别。

    　　成熟制程、FinFET 市场仍大有可为。中芯国际原本营收主要在45nm 及以上的市场，根据Gartner，12~16nm、20~32nm 两段制程市场分别有约100亿美元的市场空间，中芯国际在这两块市场仍大有可为。随着中芯国际产能扩张、技术成熟，有望将目标市场从45nm 以上扩展到12nm 以上。中芯国际代工将能充分地涵盖手机射频、物联网芯片、矿机芯片、MCU、机顶盒、CIS、指纹、Nor Flash 等多领域。

    　　中芯国际处于快速扩张期，受益于巨大的内需与国产替代、政策支持、技术追赶，公司估值仍有提升空间。公司成熟制程面临旺盛需求，处于高度景气期。随着公司产能加速扩张，先进制程逐渐放量，我们预计中芯国际2021~2023 年分别实现归母净利润34.66/42.75/54.63 亿元，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、行业景气波动风险