1Q21业绩超出我们预期

    　　中芯国际公布1Q21业绩:港股口径来看，收入环比增长13%至11亿美元;毛利率为22.7%;归母净利润为1.59亿美元，均大幅超出中金预测及市场预期，我们认为背后主要原因是主要是FinFET先进制程的需求超预期。

    　　发展趋势

    　　12英寸先进制程产能利用率超预期推动1Q21收入/毛利率取得突破。尽管缺少了国内大客户支持,但我们认为中芯国际FinFET平台依然在1Q21贡献了14/28nm节点的大部分收入,主要原因是晶圆销售均价较高的新应用开始起量。随着近期超过10个FinFET相关的新产品成功流片,我们预计中芯的FinFET平台将继续爬坡，到今年年底- -期 15kwpm有望满产。

    　　高基数下2Q指引持续强劲。尽管中芯1Q21业绩基数高，公司对其2Q21的收入给出了环比增长高达17-19%的指引，毛利率将实现23-25%水平。我们认为，这- -积极的业绩指引主要背靠FinFET工艺平台的产能顺利爬坡,以及成熟节点产能扩张的确定性提高。我们预计,公司的8英寸/12英寸成熟节点产品组合有望持续改善。公司赵海军博士表示，中芯国际的55 / 40nm和0.15/0.18um成熟制程业务持续处于供不应求的状态。

    　　市场对2H21半导体需求走弱有所担忧，但中芯国际产能紧张的格局或持续。因4月份手机出货数据表现平淡,市场开始担心手机相关的半导体需求在2H疲软,部分安卓手机OEM厂商拉库存意愿下降。但我们仍然认为,考虑到疫后数字化转型进程不断加快,在特定的节点(如40nm).上供应短缺或将持续，且公司在这些节点上分配有较大产能规模。尽管中芯国际尚未调整其全年指引，但我们认为在1H21快速增长(同比+30%)确定性高。

    　　盈利预测与估值

    　　我们将公司2021/22 的收入预测上调139%/11%至332 亿元/390亿元，将2021/22的净利润预测上调38%/7%至41.5亿元/35.6亿元,以反映FinFET产能爬坡优于预期。中芯国际A/H股现价对应2021市净率为4.2x/1.5x,对可比公司呈现折价。鉴于公司基本面正从低点中持续改善，市场对负面情绪反应也较充分，我们维持对中芯国际A/H股跑赢行业评级及目标价65.0元/31.5港币，基于5.0x/2.1x 2021年市净率,较当前股价有189/37%.上涨空间。

    　　风险

    　　先进制程产能利用率波动;成熟制程产能紧张可持续性不及预期。