一、事件概述

    　　公司公告股权激励计划，拟向激励对象授予限制性股票7,565.04 万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.96%。

    　　二、分析与判断

    　　股权激励动态考核，调动员工积极性

    　　2021/5/19 公司发布股权激励草案，激励对象约4000 人，包括高管团队、技术和业务骨干。考核要求以18-20 年的营收、EBITDA 均值为基数，设定21-24 年两指标的触发值为19%/145%/276%/415%，目标值为22%/152%/291%/440%。若未到达触发值则不予执行且不可递延；若达到触发值，按实际值与目标值之比，予以部分执行；若达到目标值，则全部予以执行。21-24 年本次激励预计摊销费用分别为5.6/10.6/5.1/2.5 亿元。

    　　稳扎成熟制程，设备放开产能得以保障

    　　21Q1 中芯国际14/28nm 先进制程营收约5.0 亿元，占比6.9%，28nm 以上成熟制程营收约67.9 亿元，占比93.1%。当前公司约当8 寸产能52 万片/月，计划21 年成熟12 寸线扩产1 万片，成熟8 寸线扩产不少于4.5 万片，并加强第一代、第二代FinFET 多元平台开发和布建。按照预定设备至少需两个季度、安装和试生产耗费几周的时间，预计公司成熟制程新产能有望于2021H2 逐步释放。公司28nm 及以上制程技术成熟，折旧压力小，新产能爬坡迅速，稳扎成熟制程有望借助行业高景气度实现增长、改善业绩。

    　　满载+景气向上，ASP 有望持续提升

    　　高产能利用率+下游库存水位低+需求持续旺盛+扩产时间，涨价持续概率大。公司作为全球第四大、大陆第一大foundry，有望继续享受涨价红利。

    　　三、投资建议

    　　我们预计21-23 年公司归母净利为27/41/48 亿元，截至2021/5/19，中芯H 股PB 为1.5x，中芯A 股PB 为4.2x，参考可比公司台积电8.5xPB，华虹H 股2.7xPB，具有显著增长空间，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　中美贸易摩擦加剧，疫情控制不及预期，下游大客户出货量不及预期。