业绩简评
公司于2 月10 日公布四季度营收15.8 亿美元,环比增长12%,同比增长61%。毛利率35%及净利率34%皆略优于市场预期。公司预期2022 年一季度营收18.2-18.5 亿美元,环比增长15-17%,优于其他晶圆代工同业近10个点,优于市场预期近16 个点,毛利率提高到36-38%,也高于市场预期近3-5 个点。
经营分析
增长超预期,获利超行业:虽然中芯国际今年被列入美国实体清单,扩产屡屡受限,但2021 年39%营收同比增长仍优于台积电及联电的25-26%,2022 年营收增长有可能再超同业近10 个点,我们归因于: 1) 由于8”及12”
成熟制程工艺产能短缺所带动的18% 的年度价格上涨,vs.台积电的9%及联电的14%;2)中芯8”今年营收增长28%, 明显优于台积电的18%,而12”成熟制程同比营收增长55%,大幅优于资本开支及产能扩充严重错配的台积电 (在12”成熟制程只有3%同比营收增长);3)跟华虹一样,中芯大幅受惠于国产芯片替代,四季度大陆及香港客户营收占比同比增加近12 个点达68.3%,营收同比增长近倍。
投资建议
归因于营收获利超预期,我们调升2021/2022 净利润 30%/6%到人民币109.6 亿元/144 亿元,但公司A 股因之前估值偏高修正,目前交易在2021/2022E/2023E 较为合理的37x/28x/26x PE, PB 达3.7/3.3/2.9x,我们决定将中芯从“增持”改为“买入”评级,但目标价维持在77 元人民币。
风险提示
美国商务部对中芯国际技术,设备,材料,耗材扩大封锁而停产的风险,今年因疫情趋缓而影响在家五机 (笔电,Chromebook, 平板, LCD/OLED TV,大尺寸手机) 需求的风险,同业积极扩充40/28nm的风险。