2 月11 日,中芯国际发布业绩快报,公司2021 年Q4 实现营收102.60 亿元,同比增长53.8%,实现归母净利润34.15 亿元,同比增长172.7%。对应2021 年全年营收356.31 亿元,同比增长29.7%,归母净利润107.33 亿元,同比增长147.75%。

    需求旺盛收入新高,利润率持续提升。2021 年半导体制造行业量价齐升,公司8 大主要代工平台竞争力凸显,高压驱动、MCU、超低功耗逻辑、特殊存储器几大品类收入快速增长,引领收入高增速。公司2021 年Q4 单季度收入102.60 亿元,创下历史新高,环比增长10.5%,同比增长53.8%。先进工艺方面,公司FINFET 和28nm 稳步推进,逻辑、射频、低功耗等产品平台服务于智能手机、数字电视、机顶盒、路由器、WiFi 等智能家居和消费电子场景,产能利用率持续满载,产出效率不断提高。2021 年公司盈利能力亦有上佳表现,Q4 毛利率达35%,环比上升1.9pct,同比上升17pct,达到历史新高。

    展望2022 年,公司认为电车、中高端模拟IC 等增量市场仍存在结构性缺口,产能供给将持续紧张,射频、MCU、电源管理等需求将持续旺盛。公司预期2022 年Q1收入环比增长15-17%,达118-120 亿元,毛利率继续提升至36-38%,全年毛利率亦将高于2021 年。

    CAPEX 超预期,扩产加速落地。2021 年公司全年资本开支达45 亿美元,超过前期指引的43 亿美元。对于2022 年,尽管部分设备交期拉长,公司仍预计全年资本开支将达50 亿美元,主要用于京城、临港、深圳三个新厂建设和老厂的扩容。 持续大力度投入之下,公司新建产能有望加速落地。2021 年底公司总产能达等效8英寸62.1 万片/月,全年扩产达等效8 英寸10 万片/月,Q4 产能利用率高达99.4%。2022 年公司预计扩产将达等效8 英寸13-15 万片/月。2021 年10 月京城项目建成,2022 年1 月临港项目破土动工。京城、深圳项目有望于2022 年底投入生产,三个新项目达产后总产能将实现翻倍。

    伴随物联网、电车、模拟IC 等市场的结构性缺口持续存在,射频、MCU 等应用集中的40/55nm 制程需求旺盛,正是SMIC 三个新项目的扩产重心。考虑到台积电等全球龙头晶圆代工厂的扩产重心均在先进制程,我们认为国内扩产将有较好的持续性。而持续高CAPEX 投入下,上游设备、材料市场需求亦有望持续旺盛。

    投资建议:我们预计公司2021/22/23 年营收分别为356.31/434.58/504.79亿元,实现归母净利润107.34/117.26/129.75 亿元,对应现价PE 分别为38/35/31倍,我们看好公司作为国内晶圆代工厂龙头的业内领先地位,公司将持续受益于下游需求的高速增长,维持“推荐”评级。

    风险提示:研发进展不及预期;扩产进度不及预期;半导体下游需求不及预期。