事件：

    公司发布2021 年年报：2021 年公司实现营收356.31 亿元（同比增长29.70%），归母净利润107.33 亿元（同比增长147.75%），其中，2021Q4 单季度实现收入102.60 亿元（同比增长53.79%，环比增长10.55%），归母净利润34.15 亿元（同比增长172.73%，环比增长64.41%）。

    投资要点：

    2021 年业绩创新高，充分受益行业高景气。受益于行业供需失衡，公司产品量价提升，叠加公司产品组合变动，驱动公司业绩快速增长。2021 年公司产能利用率达到99.4%，维持高位，等效8 寸晶圆销量674.72 万片（同比+18.4%），平均售价达4763 元（同比+13.14%），2021 年整体毛利率29.3%（同比+5.5pct）。从制程节点来看，FinFET/28nm 表现亮眼，2021 年公司FinFET/28nm 营收占比15.1%（同比+5.9pct），40/45nm 节点营收占比15.0%（同比-0.6pct），55/65nm节点营收占比29.2%（同比-1.3pct），90nm 及以上节点营收占比3.2%（同比+0.4pct），0.15/0.18μm 节点营收占比28.7%（同比-3.9pct）。

    从下游应用来看，2021 年智能手机营收占比32.2%（同比-12.2pct），智能家居营收占比12.8%（同比-4.3pct），消费电子营收占比23.5%（同比+5.3pct）。三费方面，2021 年公司整体期间费用率（不含研发）为3.08%（同比+1.25pct），其中销售费用率为0.49%（同比-0.24pct），管理费用率为4.61%（同比-1.08pct），财务费用率为-2.02%（同比+2.57pct）。资本开支方面，预计2022 年资本开支为320.5 亿元。

    成熟制程下游需求广阔，扩产巩固公司行业龙头地位。公司2021 年研发费用为41.21 亿元，技术研发进展顺利：55 纳米BCD 平台进入产品导入，55 纳米及40 纳米高压显示驱动平台进入风险量产，0.15微米高压显示驱动进入批量生产。先进工艺方面，公司多个衍生平台开发按计划进行，稳步导入客户，正在实现产品的多样化目标，特色工艺技术研发持续推进。短期来看，公司作为国内晶圆代工龙头，在行业高景气背景下，随着公司北京、临港等新项目陆续建成投产，深圳项目有望在2022H2 进入量产，成长确定性高。中长期来看，电源管理、射频、图像信号处理等下游需求强劲，公司加码布局成熟制程，有望持续受益国产替代浪潮提升市场分额，巩固行业龙头地位。

    盈利预测与投资评级：晶圆制造是中国半导体产业链实现自主可控 的关键所在，公司作为中国大陆晶圆代工龙头，制程工艺节点完善，技术先进，持续加码布局成熟制程，在行业高景气及国产替代的大背景下，公司有望持续受益。我们预计2022-2024 年公司实现归母净利润分别为111.82/122.43/134.97亿元，对应EPS分别为1.41/1.55/1.71元/股，对应当前PE 估值分别为30/27/25 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期风险；公司扩产进程不及预期风险；客户导入进度不及预期风险；外部环境变化风险；疫情反复风险。