业绩简评

    　　公司于5 月12 日公布一季度营收18.4 亿美元，环比增长17%，同比增长67%。毛利率40.7% 明显优于之前的36-38%毛利率指引，我们归因于近9 个点的晶圆代工价格提升。虽然毛利率高于预期，公司公布低于预期的归母净利润仅4.47 亿美元，同比增181%，环比减16%，主要系低于预期的政府项目资金及投资收益，及高于预期的非控制性权益。公司预期2022 年二季度营收18.60-18.97 亿美元，环比增长1－3%，环比增长类似于台积电／Globalfoundries／华虹 的环比营收增长指引，毛利率指引虽然环比降低到37-39%，也符合市场预期。

    　　经营分析

    　　消费性电子芯片库存调整可期：虽然中芯国际受惠于国产替代，国内客户一季度动能仍强（环比增17%，同比增105%），但其营收占比68.4%的国内芯片设计客户库存月数偏高将成为公司下半年或2023 年的风险。我们之前在国金2021 年及2022 年一季度季报总结报告中指出，国内芯片设计客户一季度库存月数达6.5 个月，环比增加22%，同比增加74%，而二季度因为部分下游组装客户受到封控的影响，预期国内设计客户尤其是消费性电子芯片库存月数将持续提升，今年下半年或明年，部分弱应用客户为避免跌价风险，可能将进行库存及晶圆代工订单下修，我们估计公司可能将面临2-3 个季度的调整镇痛期。

    　　投资建议

    　　我们将持续关注中芯国际国内芯片设计客户的库存调整周期，但我们认为市场已经预期此短周期下行风险， 我们认为2022/2023/2024E 营收（50.4/55/64.9 亿，同比增44％／9%／18%）及获利预期（17.0/17.2/21.6亿），仍优于Wind 分析师预期，我们维持中芯国际的“买入”评级。

    　　风险提示

    　　美国商务部对中芯国际技术，设备，材料，耗材扩大封锁而停产的风险，美国升息对科技板块投资，乌俄战争对电子产品需求，国内客户库存月数超过6.5 个月，各种消费性电子产品需求转弱的风险。