中芯国际于8 月12 日召开2022Q2 业绩说明会，单季营收19.03 亿美元，同比+41.6%/环比+3.3%；毛利率39.4%，同比+9.3ppts/环比-0.3ppt。我们看好公司全年成长性，维持“增持”投资评级。

    22Q2 单季收入和毛利率略超指引，EBITDA 创历史新高。1）收入及毛利率：22Q2 收入19.03 亿美元，同比+41.6%/环比+3.3%，22Q1 指引环比+1~3%；毛利率39.4%，同比+9.3ppts/环比-0.3ppt，22Q1 指引37~39%。

    由于部分工厂岁修并未在22Q2 进行，并且疫情对产出的影响低于预期，因此22Q2 收入和毛利率均略超指引；2）利润：22Q2 EBITDA 为12.2 亿美元，环比+7.4%并创历史新高；归母净利润5.14 亿美元，同比-25%/环比+15%，其中利息收入、股权投资带来的其他收益、投资组合的公允价值变动损益等合计环比提升大约5500 万美元。

    产能持续爬坡，产能利用率有所下降。1）产能：22Q2 持续爬坡至折合8 寸67.4 万片/月，环比+2.5 万片/月环比+2.5 万片/月；2）产能利用率&ASP：

    22Q2 产能利用率为97.1%，同比-3.3ppts/环比-3.4ppts；22Q2 单价949 美元（折合8'），环比小幅提升；3）资本开支：22H1 共计25 亿美元，进度符合预期，新厂项目亦按计划推进，2022 年计划50 亿美元目标不变。

    中国地区收入环比提升，智能手机收入环比持续下滑。1）按地区：22Q2 中国大陆和香港收入13.2 亿美元，环比+4.8%，其他地区收入环比基本稳定；2）按终端应用：22Q2 智能手机收入4.55 亿美元，环比-7%，受需求影响持续下滑；智能家居、消费电子及其他领域收入环比上升；3）按尺寸：

    22Q2 晶圆收入占比94.1%，8 寸晶圆收入5.68 亿美元，环比微降；12 寸晶圆收入12.2 亿美元，环比+8%。

    宏观经济影响行业结构性供过于求，预计下行周期至少要持续至23H1。1）22Q3 及之后指引：预计22Q3 收入环比+0~3%，即约19~19.6 亿美元；预计22Q3 毛利率38~40%。22Q3 指引包含了因疫情导致的岁修延后的影响；预计22Q3 产能利用率环比Q2 类似，从目前订单情况看，Q4 产能利用率可能下滑；2）产能调整：公司将继续保持稳健的产能扩张，同时削减大屏、指纹识别、低端CIS 的产能，增加PMIC、高端MCU、OLED Driver、WiFi 6 等产能；3）行业景气度：全球经济消费动力不足，部分环节进入去库存甚至速冻急停的状态，但工业/汽车/高端网通等领域仍然供不应求；中芯国际预计下行周期至少要持续至23H1，制造端短期受到一定影响，并预计2023 年2 月份是行业关键观察点。

    投资建议。当前行业供需结构性趋于平衡，预计下行周期仍将继续，但考虑到公司成熟制程产能的扩张叠加工艺平台的完善，同时国内设计公司代工重心逐步向国内转移，我们预计公司2022-2024 年将保持稳健成长态势，预计2022-2024 年营收为477.13/537.06/590.77 亿元， 归母净利润为 138.28/157.80/165.58 亿元，维持“增持”评级。

    风险提示：产能过剩的风险，设备交付不及预期，先进制程受制裁的风险，项目进展不及预期，行业景气下滑的风险，疫情影响缓解不及预期。