2Q22 业绩略超此前指引

    中芯国际发布未经审计港股口径2Q22 业绩：公司2Q22 单季度营收19.03亿美元，QoQ+3.3%，YoY+41.6%，略超此前QoQ+1-3%业绩指引；毛利率39.4%，QoQ-1.3ppt，YoY+9.3ppt，略超此前38-39%业绩指引；净利润5.18 亿美元，QoQ+16.0%，YoY-25.2%。1）公司单季度出货量和平均售价均小幅提升；2）受疫情影响部分工厂原定于二季度的岁修并未进行，因而营收和毛利率均略超指引。

    发展趋势

    公司2Q22 单季度晶圆业务收入19.03 亿美元：按尺寸分类，12 英寸营收13.0 亿美元，8 英寸营收6.03 亿美元，12 英寸收入持续增长；按应用分类，智能手机4.55 亿美元，智能家居2.90 亿美元，消费电子4.26 亿美元，智能手机收入下滑，但其他下游应用依然保持增长。受部分需求“速冻急停”以及新工厂产能爬坡影响，2Q22 产能利用率降低至97.1%，但公司判断仍处于“健康范围”。

    公司2Q22 其他收入0.96 亿美元，QoQ+153.6%，YoY-32.1%，主要由利息收入、其他收益、应占联营企业与合营企业损益贡献，使得2Q22 净利润发生环比增长。

    公司2Q22 等效8 英寸晶圆月产能达到约67.4 万片，相比1Q22 增长约2.5 万片；2Q22 港股口径实际资本开支为16.72 亿美元，公司预计2022年全年50 亿美元资本开支的预期保持不变。

    管理层给出公司3Q22 业绩指引，预计港股口径单季度营收QoQ+0%-2%，毛利率38%-40%。管理层认为此轮半导体下行周期主要受宏观经济下行以及行业内部结构性供需失衡影响，至少持续至今年年底，结束时间取决于1）2023 年宏观经济形势走向和2）各终端公司2023 年需求和库存情况。中芯国际将通过产能灵活调配、优化技术和产品、和客户紧密协作等形式积极应对行业下行风险，将产能利用率维持在“健康范围”。

    盈利预测与估值

    我们基本维持公司盈利预测不变。我们预计公司港股口径2022/2023 年营收为75.87/86.06 亿美元，净利润18.35/19.5 亿美元，A 股口径2022/2023年营收为533.69/602.67 亿元，净利润118.19/125.72 亿元。当前公司H/A股对应2022 年0.9x/2.7x P/B。维持公司跑赢行业评级不变，维持H/A 股目标价20 港元/55 元不变，对应1.1x/3.5x 2022 年P/B，较当前仍有24.7%/31.5%上行空间。

    风险

    产能利用率不及预期；价格不及预期；疫情蔓延的风险。