22 年扣非归母净利润同比增长83%，毛利率提升至38%，均创历史新高。

    公司2022 年全年营收495.16 亿元，同比增长39%，归母净利润121.33 亿元，同比增长13%，扣非归母净利润97.64 亿元，同比增长83%，主要受益于销售晶圆数量增加以及平均售价上升；毛利率38.30%，同比提升8.99pct，净利率29.59%，同比下降1.85pct，扣非归母净利率19.72%，同比提升4.77pct，净利率下降主要由于公允价值变动及2022 年无处置子公司收益发生。22Q4 单季度营收117.53 亿元，环比下降11%，归母净利润27.44 亿元，环比下降13%，扣非归母净利润17.94 亿元，环比下降36%；毛利率33.13%，环比下降6.12pct，净利率25.77%，环比下降3.37pct。

    22 年各下游应用领域营收均实现同比增长，晶圆ASP 同比增长34%。按下游应用划分，智能手机/消费电子/智能家居/其他领域营收分别占晶圆总收入的27%/14%/23%/36%，同比增长18%/55%/38%/61%。分晶圆尺寸看，2022 年12 英寸晶圆营收占比提升3%至67%，实现营收303.47 亿元，同比增长48%，8 英寸晶圆营收149.47 亿元，同比增长29%。2022 年晶圆销量增长5.2%至709.8 万片（约当8 英寸），且由于价格上涨及产品组合的变化，平均售价同比增长34%至6381 元/片（约当8 英寸）。

    指引23Q1 营收环比环比下降10%~12%，毛利率19%~21%。2 月10日公司指引23Q1 营收环比下降10%~12%，中值约14.43 亿美元，环比下降11%；毛利率区间为19%~21%，中值环比下降12.0pct。预计2023 年全年营收同比下降低十位数，毛利率在20%左右，全年资本开支与22 年大致持平（22 年为63.5 亿美元），至23 年底月产能增量与22 年相近（约9.3 万片）。

    国内晶圆制造龙头，成熟制程技术领先，维持“买入”评级。公司作为国内晶圆制造龙头企业，成熟制程技术领先，预计公司2023~2025 年归母净利润分别为75/95/114 亿元，对应23/24/25 年PE 为52/41/34 倍，目前A 股PB约2.91 倍，港股PB 约0.94 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险；贸易摩擦风险；折旧上升风险；毛利率降低风险