随下游IC 需求侧见底逐步复苏，未来2~3 个季度公司稼动率有望触底回升；中长期看，公司作为中国半导体产业内循环重心及解决芯片“卡脖子”问题的最终落脚点，投资价值凸显。

    下游IC 需求有望企稳复苏，关注新增产能开出节奏公司指引23Q1 营收环比下降10~12%，毛利率19~21%；2023 全年营收同比减少10~15%，毛利率约为20%水平，公司营收及毛利率环比趋势走弱。下游IC 需求及库存端来看，经济回暖带动下游IC 需求有望见底回暖，新能源景气持续、工业/家电库存去化、手机端库存降低，我们认为未来2~3 个季度公司现有产能稼动率有望触底回升，同时关注新增产能扩出进展。

    我国大陆先进制程稀缺标的，新一轮产业周期下利润有望超预期中芯国际作为我国大陆唯一拥有先进制程产能的晶圆代工厂，在海外对我国半导体产业发展不断制裁、打压的背景下，随着新一轮半导体产业周期的逐步触底，叠加近年来人工智能、数字经济等领域的高速发展，其先进制程产能有着极大的稀缺性，有望拉动公司利润超预期。

    国之重器，投资价值凸显

    按目前规划，未来数年中芯深圳/京城/东方/西青等新产能将持续释放，拉动国内设备/材料产业链国产化率持续上行；作为中国大陆最大IC 晶圆代工厂商，我们认为公司作为半导体产业内循环重心环节及解决芯片“卡脖子”问题的最终落脚点，投资价值凸显。

    盈利预测与估值

    公司作为半导体行业“国之重器”，年内基本面有望触底回升，当前环境下极具投资价值。预计公司22-24 年三年营收分别为495.9/442.9/543.3 亿元，同比增长39.2%/-10.7%/22.7%；实现归母净利润123.2/62.2/109.3 亿元，同比增长14.8%/-50.0%/75.8%，当前市值对应2022-2024 年PB 分别为3.36/3.31/3.06 倍，基于半导体周期逐步见底叠加公司产业重要性及先进制程产能稀缺性，上调至“买入”评级。

    风险提示

    美国出口管制制裁加剧风险；半导体设备国产化不及预期风险；先进制程进展不及预期风险；半导体政策不及预期风险。