投资要点

    　　5 月11 日，中芯国际公告23Q1 业绩：23Q1 公司营收14.62 亿美元，毛利3.05亿美元，毛利率为20.8%；23Q2 指引为：季度环比营收增长5~7%，毛利率19%~21%。公司营收将在Q2 见底回升，由于下半年复苏幅度还不明朗，故维持全年指引不变；中长期看，中芯国际作为引领中国本土半导体产业发展的龙头厂商，业链主重要性及稀缺性投资价值凸显。

    　　Q1 营收略超指引，毛利率位于指引上沿。

    　　据公司公告，23Q1 营收14.62 亿美元，同比-20.6%，环比-9.8%，略好于指引（指引为环比下滑10%~12%）；毛利率20.8%，同比下降19.9pcts，环比减少11.2pcts，处于指引上沿（指引为19%~21%）；归母净利润2.31 亿美元，同比-48.3%，环比-40.1%。月产能达73.2 万片，环比增加1.83 万片；产能利用率为68.1%，环比下降11.4pcts；ASP 为1168 美元/片，环比增长13.4%，ASP 的提升应主要由于12 寸占比提升（22Q4 为64.4%，23Q1 为71.9%）。

    　　公司已经走过底部，Q2 指引营收触底回升。

    　　公司指引23Q2 营收有望环比提升5%~7%，毛利率介于19%~21%；展望23 年全年，虽然Q1 收入触底回升，由于下半年复苏幅度不明朗，故维持全年指引不变。在国内外经济走势分化背景下，公司在中国区营收占比回升（22Q4 为69.1%，23Q1 为75.5%），随着国内经济复苏叠加大陆芯片公司向本土代工厂转产，我们认为公司已经走过底部，营收及产能利用率都将出现持续回升。

    　　资本开支维持，各产线扩产持续推进。

    　　23Q1 公司资本开支12.58 亿美元，同比增长44.83%，环比下降-36.66%。目前，中芯深圳已量产，中芯京城预计下半年量产，中芯东方预计年底通线，中芯西青在建设中。当前公司产能利用率处于较低水平，但公司持续补全成熟制程工艺，全力配合新产品的研发，积极布局下一轮增长周期，中长期有望获得高速增长。

    　　大国重器：产业安全自主可控，芯片国产化落脚点。

    　　受半导体产业地缘政治因素影响，国产半导体自主可控迫在眉睫。中芯国际作为引领中国本土半导体产业发展的龙头厂商，一方面承载设备、材料等环节国产化进程落到实处，另一方面同样承载制程工艺完善、产能良率提升重任，产业链主重要性及稀缺性投资价值凸显。

    　　盈利预测与估值

    　　公司基本面有望触底回升，当下具备投资价值。预计公司23-25 年三年营收分别为448.2/549.2/679.8 亿元，同比增长-9.5%/22.5%/23.8%；实现归母净利润57.0/100.0/158.4 亿元，同比增长-53.0%/75.6%/58.4%，当前市值对应2023-2025年PB 分别为2.89/2.71/2.46 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　美国出口管制制裁加剧风险；半导体设备国产化不及预期风险；先进制程进展不及预期风险；半导体政策不及预期风险。