业绩表现优于指引，毛利率水平位于指引上部：2023Q1，公司实现营业收入102.1 亿元，同比降低13.9%；实现归母净利润15.9 亿元，同比降低44.0%；原因系晶圆销售量减少及产能利用率下降，但仍优于前期指引。此外，公司预计Q2 收入环比增长5%-7%，平均晶圆单价受产品组合变动影响环比下降，毛利率19%-21%，产能利用率和出货量将环比上升；预计2023 全年销售收入同比降幅为低十位数，毛利率20%左右。

    　　扩产计划稳步推进，高资本开支支撑先进支撑突破：成熟晶圆厂项目建设稳步进行，其中中芯深圳已经量产，中芯京城预计下半年量产，中芯东方预计年底通线，中芯西青还在建设中。在需求景气度反转的预期下，产能有序扩张将成为业绩增长的支柱。

    　　短期扰动不改继续看好，基本面稳健支撑业绩释放：短期受到行业下行周期影响，公司上半年业绩承压，但中芯国际作为国内唯一先进制程晶圆厂，完美契合需求复苏（Q4 稼动率79.5%，处于历史低位，H2 有望随需求回暖提升）+技术创新（AI 带来高制程增量需求，国产唯一工艺节点触及7nm~14nm 先进制程）+国产替代（材料设备国产化）三要素，随着后续需求企稳回暖叠加公司产能扩产节奏稳步推进，业绩有望逐步释放。

    　　当前估值历史处于较低位置：当前行业处于周期底部，电子行业A/H 股估值仅3.21/1.44 倍PB，远低于A 股历史高点6 倍PB 及港股高点3 倍PB，受益于需求复苏+技术创新+国产替代三要素，以及政策支持估值提升，我们认为当前估值仍被低估，后续有望进一步提升。

    　　盈利预测与投资评级：基于行业景气度好转预期，叠加公司产能利用率释放，我们维持此前盈利预测。我们预测公司2023-2025 年收入为445/525/632 亿元，归母净利润为59.2/88.0/120.7 亿元，对应P/E 为84.0/56.5/41.2 倍P/B 为3.57/3.36/3.10 倍。我们维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：1）半导体行业周期扰动；2）行业竞争加剧；2）技术升级风险；4）新品量产风险。