事件：中芯国际（688981.SH）于5.11 晚间发布一季度公告，公司营业收入14.6 亿美元，同比-20.6%/环比-9.8%，归母净利润2.3 亿美元，同比-48.3%/环比-40.2%，毛利率为20.8%，同比-19.9pcts/环比-11.2pcts，处于业绩指引上部，基本每股收益0.2 元。

    　　Q1 销售收入好于指引，毛利率处于指引上部：公司Q1 营业收入14.6 亿美元，同比-20.6%/环比-9.8%，业绩指引为环比下滑-10~12%，略微好于指引；归母净利润2.3 亿美元，同比-48.3%/环比-40.2%；毛利率为20.8%，同比-19.9pcts/环比-11.2pcts，毛利率按业绩指引为19%~21%，处于指引上部；产能利用率为68.1%，同比-32.3pcts/环比-11.4pcts；Q1 季度月产能折合成8 英寸为73.2 万片/月，晶圆生产能力环比提高2.6%。

    　　扩产计划有序进行，资本开支继续维持：公司一季度Q1 资本开支为12.6亿美元，同比+44.9%/环比-36.6%。公司依据扩产计划将继续推进相应的资本开支，目前，中芯深圳已进入量产，中芯京城预计下半年进入量产，中芯东方预计年底通线，中芯西青还在建设中。

    　　2023 指引：公司预计Q2 收入环比增加5%~7%，毛利率为19%~21%，2023年资本开支与2022 年大致持平，2022 年资本开支为63.5 亿美元。

    　　投资建议：公司作为国内最大龙头晶圆代工厂商，同时作为国内唯一一家拥有高端制程节点的厂商，头部效应明显。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入441/529/608 亿元，归母净利润59/92/118 亿元。对应PE 分别为73.81/47.16/36.91 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：下游市场复苏不及预期；地缘政治风险；高端制程进展不及预期；产能过剩风险