3Q23 业绩符合预期；中芯国际预计行业进入“双U 型复苏”

    中芯国际3Q23 收入环比增长3.9%，毛利率为19.8%，均符合彭博一致预期。公司预计半导体行业进入“双U 型复苏”，且智能手机市场3Q23 复苏仅是季节性的，公司认为整体市场复苏或需要两年。因此，公司指引4Q23收入环比仅增长1%-3%，毛利率指引为16%-18%（中位数环比下降2.8 个百分点）。考虑持续走弱的价格趋势，我们将2023/2024/2025 年净利润预测下调22.8%/47.7%/38.9%至7.75 亿/5.09 亿/6.25 亿美元，对应A 股报表53.74/35.25/43.30 亿元人民币。基于1.43 倍（2012 年至今历史区间的35%分位）2023 年预测BVPS/AH 溢价率132%（位于A 股上市以来的历史区间下限），我们将H/A 股目标价下调至28.00 港币/人民币59.72 元。维持“买入”评级。

    　　半导体行业进入双U 型复苏

    　　中芯国际3Q23 营收环比增长3.9%，受国内客户对CMOS图像传感器（CIS）/图形处理器（ISP）/射频电路（RF）/蓝牙和专用内存（尤其是NOR 闪存）的强劲需求驱动，分业务收入均实现20%以上环比增长，我们认为主因智能手机补库需求复苏。然而，公司认为这一复苏为季节性短暂复苏。3Q23平均售价下降4.6%至961 美元。考虑到公司较同业更积极的产能扩张计划和我们预计2024 年产能利用率或小幅增长，但ASP 将同比下降10.0%，我们预计公司2024 年收入将同比增长15%至72.09 亿美元。

    　　提升资本开支以应对外部地缘政治环境

    　　考虑日益复杂的地缘政治环境以及确保满足12 英寸晶圆厂产能扩张的需要，公司允许设备供应商提前交货。这使公司2023 年资本开支计划上调至75 亿美元（此前为63.5 亿美元）。公司3Q23 新增42kwpm 产能，总产能达796kwpm。由于快速的产能增长，我们预计2024 年折旧持续增加，或进一步拖累2024 年毛利率（同比下降4.5 个百分点至15.0%）。

    　　调整A/H 股目标价至人民币59.72 元/28.00 港币我们将2023/2024/2025 年净利润预测下调22.8%/47.7%/38.9%至7.75 亿/5.09 亿/6.25 亿美元。因此对于A 股报表，预计2023/2024/2025 年归母净利润预测为53.74/35.25/43.30 亿元。我们将H 股目标价由30.00 港币下调至28.00 港币，基于AH 溢价率132%，将A 股目标价由人民币63.41 元下调至人民币59.72 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：美国加强技术出口管制；8 英寸和12 英寸的产能扩产速度不及预期。