中芯国际港股发布2023 四季度未经审核业绩，23Q4 收入16.78 亿美元，同比+3.5%/环比+3.6%，略超指引；毛利率16.4%，同比-15.6pcts/环比-3.4pcts，符合指引；行业为U 型复苏，公司当前稼动率和ASP 仍有一定压力，近期公司在智能手机等领域存在急单，但公司对急单持续性和2024 年行业需求复苏展望仍较为谨慎。维持“增持”投资评级。

    23Q4 收入略超指引，产能利用率和ASP 环比略有下滑。23Q4 收入16.78 亿美元，同比+3.5%/环比+3.6%，略超预期（此前指引环比+1-3%），主要系晶圆出货量增加；毛利率16.4%，同比-15.6pcts/环比-3.4pcts，符合预期，环比下滑主要系产品组合变动；23Q4 晶圆出货量167.5 万片（折合8 英寸），环比+9%，折合8 英寸ASP 环比-3%；截至2023 年底产能为80.6 万片/月，环比+1 万片/月，23Q4 产能利用率76.8%，环比-0.3pct。

    23Q4 公司在智能手机、PC、平板等领域存在急单，手机终端CIS 和DDIC 等收入环比高增长。1）按地区：23Q4 中国地区收入13.6 亿美元，环比持平，占比80.8%，环比-3.2pcts；美国地区收入2.6 亿美元，环比+26%，占比15.7%，环比+2.8pcts；2）按下游：23Q4 手机收入4.7 亿美元，同比+11.5%/环比+23%；电脑和平板收入4.77 亿美元，同比+62.3%/环比+10.7%；消费类收入3.55 亿美元，同环比持平；互联和IoT 收入1.37 亿美元，同比-38%/环比-19%；汽车和工业收入1.18 亿美元，同比-35%/环比-13.7%。公司手机、PC 和平板收入同环比实现增长，主要系近期急单需求以及新产品更新迭代；3）按芯片类型：公司智能手机终端的图像传感器和显示驱动IC 表现亮眼，23Q4 CIS 和ISP 收入环比增长超60%，产能供不应求，DDIC 和TDDI 收入环比增长30%；由于急单需求，公司目前28/40/55nm 产能利用率维持满载。

    公司对急单持续性存在一定担忧，2024 全年需求复苏展望较为谨慎。对于智能手机和PC 等消费类领域，尽管2024 年销量预计有所增长，近期存在一些急单，带动公司新产品收入持续增长，但公司老产品库存很高，急单持续性也有待观察，预计2024 年半导体行业需求不会明显复苏。对于汽车和工业市场，由于行业持续去库存，欧美等龙头展望较为保守并下调收入指引，公司表示2024 年自身汽车和工业业务展望较为保守，收入占比基本维持9-10%。

    公司指引2024 年资本支出同比持平，价格预计自24Q3 起趋于平稳。展望24Q1，公司指引收入环比持平至增长2%；毛利率预计9-11%，中值环比-6.4pcts。

    展望2024 年，公司预计收入同比中个位数百分比增长，全年量增价跌；大宗商品价格仍有压力，预计自24Q3 起开始平稳，但毛利率受折旧和价格影响仍然同比承压；公司指引2024 年资本开支同比持平约为75 亿美元，各季度支出可能较为平缓。

    投资建议。公司23Q4 稼动率和ASP 环比仍承压，尽管近期手机、PC 等领域存在急单，但公司对急单持续性和2024 年半导体复苏展望较为保守，预计2024年Capex 同比持平，收入温和增长。结合业绩指引，我们调整2023/2024/2025年收入至452.5/506.8/582.8 亿元，调整归母净利润至48.5/18.9/40.8 亿元，对应PE 为72.1、184.9、85.7 倍，维持“增持”投资评级。

    风险提示：产能过剩的风险，设备交付不及预期，先进制程受制裁的风险，产能扩张不及预期，行业景气度恢复不及预期的风险。