中芯国际港股发布2024 一季度未经审核业绩，24Q1 收入17.5 亿美元，同比+19.7%/环比+4.3%，超指引上限（环比持平-增长2%）；毛利率13.7%，好于指引（9-11%），同比-7.1pcts/环比-2.7pcts。公司表示24Q1 至今国内外客户提前拉货带来消费电子等领域急单需求，但拉货动能和资本支出持续性无法看到年底，持谨慎态度。维持“增持”投资评级。

    　　24Q1 公司收入和毛利率均超此前指引上限，稼动率环比有所回升。24Q1 收入17.5 亿美元，同比+19.7%/环比+4.3%，超指引上限（环比持平-增长2%）；毛利率13.7%，好于指引（9-11%），同比-7.1pcts/环比-2.7pcts，主要系折旧拖累。收入和毛利率均超指引主要系国内外客户补货意愿提升；24Q1 折合8 英寸出货量179 万片，同比+43.4%/环比+7%；产能利用率80.8%，环比+4pcts；折合8 英寸ASP 同比-15.7%/环比-2.6%；24Q1 资本开支为22.354 亿美元，折旧及摊销为7.46 亿美元。

    　　24Q1 公司优先满足消费电子类急单需求，电脑与平板类晶圆产品交付时间延后。1）按地区：24Q1 中国收入14.3 亿美元，同比+29.4%/环比+5.3%；美国地区收入2.6 亿美元，同比-9%/环比-1%；2）按下游：24Q1 智能手机收入5.08亿美元，同比+60.5%/环比+7.9%；电脑与平板收入2.85 亿美元，同比-5.6%/环比-40.3%；消费电子收入5 亿美元，同比+40%/环比+41.5%；互联与可穿戴收入2.15 亿美元，同比-3.9%/环比+56.6%；工业与汽车收入1.17 亿美元，同比-19.4%/环比-11%。24Q1 公司收到一些急单，但部分产线满载无法满足所有订单需求，优先保证消费电子类急单需求；公司电脑与平板收入环比下滑较多，主要系产品交付时间延迟，但需求较为稳定；3）按晶圆类型：24Q1 8英寸晶圆收入3.97 亿美元，同比+5%/环比-1.3%；12 英寸晶圆收入12.3 亿美元，同比+27%/环比+6.4%。

    　　24Q2 部分客户提前拉货仍在持续，2024 全年拉货需求目前能见度到24Q3。

    　　公司表示客户上半年紧急拉货仍在持续，24Q2 看到①国际消费市场复苏，加速去库存和新品上量，消费类产品有很多补单需求，例如低功耗蓝牙IoT、MCU等由于出口增多而增加急单；②国外杯赛、奥运会等带来机顶盒、电视机起量，海外订单增多；③国内智能手机厂商为了扩大份额而建立产能，这部分对于中芯国际来说供不应求。不过，公司表示客户拉货是否提前透支了下半年需求还有待观察，对全年拉货需求持谨慎态度，目前能见度到24Q3。

    　　公司保持全年75 亿美元资本支出目标不变，对资本支出延续性持谨慎态度。

    　　公司表示今年资本支出为75 亿美元左右，同比持平，今年资本支出反映的是去年交货和投资的需求，目前资本支出增长趋势可以看到24Q3，但无法看到年底，对于全年资本债持续延续性持谨慎态度；公司表示，如果到2025 年半导体代工行业增长无法提速而晶圆厂产能开出较多，那么明年行业可能需要修正资本支出；中芯国际保持每年3-3.5 万片产能的提升节奏，尽可能避免供过于求情况发生。

    　　公司指引24Q2 量升价跌，预计全年收入增速超代工行业平均。公司指引24Q2收入环比+5-7%，主要系出货量继续提升；价格方面，公司表示绝大部分产品价格目前保持稳定，但标准大宗产品面临同业竞争需要做好降价准备，公司指引24Q2 价格由于产品组合变动而有所下降；公司指引24Q2 毛利率为9-11%，中值环比下滑3.7pcts 主要系折旧拖累；全年来看，公司表示12 英寸供不应求，8 英寸晶圆需求要到2025 年年中才会恢复健康，公司对2024 全年收入增长展望为超过行业平均增速。

    　　投资建议。公司24Q1 稼动率环比有所增长，收入和毛利率超指引上限。尽管近期国内外提前拉货带来急单需求，但公司对急单持续性和2024 年半导体复苏展望较为保守，预计2024 年Capex 同比持平，收入增速超行业平均。结合业绩指引，我们调整2024/2025/2026 年收入至495.5/569.8/642.8 亿元，调整归母净利润至17.4/32.7/42.9 亿元，对应PE 为197.1/104.6/79.8 倍，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：产能供过于求的风险，设备交付不及预期，先进制程受制裁的风险，产能扩张不及预期，行业景气度恢复不及预期的风险。