事件

    　　中芯国际2025 年一季度实现营业收入22 亿美元，环比增加2%；归母净利润2 亿美元，环比增长74%；毛利率为23%，环比大致持平；产能利用率上升至接近90%，环比增长4pct（按国际财务报告准则）。

    　　受客户急单、国补、工业汽车下游补货提振，Q1 收入环比淡季不淡

    公司Q1 晶圆收入环比增长近 5%。其中，8 寸、12 寸晶圆收入环比分别增长18%和2%，主要受益于国际形势变化引起的客户提拉出货， 国内以旧换新、消费补贴等政策推动的大宗类产品的需求上升，以及工业与汽车产业的触底补货。

    　　Q1 工厂生产波动影响将在Q2 延续，但实际总体ASP 没有发生根本性变化

    Q1 公司整体出货数量达到229 万片（折合八寸），环比增长15%，但由于工厂生产性波动，Q1 后半部ASP 下降，导致收入未能达到指引预期，而实际总体ASP 并没有发生根本性的变化。公司预计影响会延续到二季度，Q2 指引收入环比下降4%-6%，将通过提升设备磨合等方式减少影响。

    　　晶圆国产化如火如荼，公司有望充分受益

    　　根据SEMI 数据，2026 年中国大陆12 寸晶圆产能占全球比例将达到25%，跃升至全球第一的位置。公司作为本土晶圆制造佼佼者，多年来长期专注于集成电路工艺技术的开发，保持每年5 万片12 寸产能的增加，向客户提供8 寸和12 寸晶圆代工服务，获得了良好的行业认知度，未来有望充分受益于晶圆国产化。

    　　投资建议

    　　我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为50、57、63 亿元，对应的 EPS 分别为0.62、0.71、0.79 元，最新收盘价对应 PE 分别为131x、115x、103x，对应PB 分别为4x、4x、4x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业复苏不及预期，地缘政治冲突加剧。